2011经济猜想：未来十年资本化将成内需新动力

　　新的十年，新的起点，站在2011新的起跑线上，中国经济让人产生了无限的猜想。2011中国经济会产生哪些变化？在资本市场上，谁会是下一个热点？在国际化道路上中国又会迎来怎样的机遇和挑战？

　　带着这一系列问题，华西都市报联手和讯网，专访中国经济的弄潮儿，推出大型系列报道——《2011猜想中国经济》，一起寻找与探索未来发展之钥。本期关注的热点话题是：资本市场。

　　截至2010年11月底，中国广义货币供应量(M2)为71万亿人民币，美国为8.8万亿美元，折合人民币只有60万亿。中国的广义货币供应量与GDP的比例约为2：1，而美国的广义货币供应量与GDP的比例约为1：0.6。

　　历史总是惊人的相似。1913年，美国股市市值和银行存款比重是1：1，1999年比例变成9：1，一百年之内全球金融资源越来越多地走向华尔街，成就了20世纪美国的崛起之路。

　　与之成为对照的是，韩元在亚洲金融危机和美国次贷危机两大危机后均出现了大幅度贬值现象，日本则在本币大幅升值，资产泡沫破裂后，遭遇了失去的二十年。未来十年中国经济何去何从，是走日韩的货币化之路，还是走美国的资本化之路。

　　2008年1月，中国证监会首次提出2020年中国发展资本市场的两项战略目标：成为公正、透明、高效的市场，为中国经济资源的有效配置做出重要贡献；成为更加开放的、具有国际竞争力的市场，在国际金融体系中发挥应有的作用。

　　证监会副主席祁斌表示，预测2020年股市多少点或者多少规模，毫无意义。希望2020年中国资本市场是第一流的市场，拥有世界第一流的投行、第一流的基金公司。而第一流的市场，就是公开、公平、公正、高效、多层次开放，第一流的证券公司一定要体现对中国经济产业升级转型的贡献。

　　□主要观点

　　“过去三十年，为追求人口红利，降低社会福利，抑制消费。今天，为促进消费，提高社会福利，大幅提升工资收入，又会使人口红利消失。这一两难，可借股权、期权等资本化手段化解。”

　　陈志武：

　　提高财产性收入促进消费资本化成经济增长关键动力

　　清华大学经济管理学院特聘教授陈志武认为，改革开放前的中国是一个“有财富但没有资本的社会”。他把一个国家的资本化分为四个层次：土地、矿产资源产权化、票据化；政府未来收入流的证券化；企业未来收入流的证券化；个人、家庭收入的证券化以及为此服务的信用体系和现代金融工具。

　　尽管20世纪80年代，中国先后出现国债、企业债、股票等资本化萌芽，但陈志武还是把1998年房改定为中国资本化正式启动之年。

　　陈志武表示，过去10余年的资本化改革已为中国的经济增长提供了关键性的推动力，未来的持续增长要靠更多资产、更多收入流的资本化。只有进一步的资本化，才会给内需增长提供动力，才会有个人创业、创新所需要的资本支持。“只有增加公民的财产性收入，才可能让公民分享到社会进步，进一步释放消费能力，完成社会发展模式的转变。”

　　资本化，不仅可以提高金融体系资源配置的效率，而且可以提高财产性收入及社会福利，促进消费。

　　陈志武指出，长期以来中国一直面临人口红利与社会福利的两难抉择。过去三十年，为追求人口红利，降低社会福利，抑制消费。今天，为促进消费，提高社会福利，大幅提升工资收入，又会使人口红利消失。这一两难尴尬，可借股权、期权等人才资本化手段化解。

　　个人收入可分为劳务性收入与财产性收入，财产性收入可分为两部分，一部分为家庭收入再投资证券、房产带来投资收益，一部分为人才通过持有本企业期权、股权等。美国硅谷依靠股权、期权每天产生60多位百万富翁，成为世界性的人才高地。财产性收入既可促进消费，提高社会福利，又不会增加企业生产成本。

　　同济大学教授石建勋也表示，目前中国有约1.5亿股民，维护市场稳定运行，避免股市大起大落，使股市真正成为增加人民群众财产性收入的重要渠道，是股市健康发展的必然要求。

　　“抵押土地承包经营权的行为是一次资本化运作，但仅是浅层次的运作。土地能衍生出来的经济效应还会更多，前提是，拥有必要的知识和运作能力。最好的资本化就是人人都懂点金融知识。”

　　钟伟：

　　人人都懂点金融就是最好的资本化

　　“成都的农民是幸运的，因为他们首先被政府允许使用自己手中的土地抵押。不过相信他们大部分人不知道，除了抵押之外，这些土地还能在资本市场作更为复杂的运作。假如成都的农民懂一些，很可能有些意外收获吧。”北京师范大学金融研究中心主任钟伟说。

　　去年12月，崇州市杨柳农村的29户农户以5年的承包经营权作为抵押，从成都市农商行获得16万元的贷款授信，用于发展生产，这是全省第一例农村土地承包经营权抵押贷款，也是四川实行城乡改革5年以来，一次重大破冰举动。

　　对此，钟伟认为，抵押土地承包经营权的行为，就是一次资本化运作，但仅是一次浅层次的运作，它能衍生出来的经济效应还会更多，前提是，拥有必要的知识和运作能力。

　　因此他认为，最好的资本化就是人人都懂点金融知识。尽管资本化在普通民众的心目中可能还是一个比较神奇的事情，但实际上，这些与资本市场紧密相关的因素，已经越来越成为普通人除了政治时事之外的关注焦点，如果懂得越多，对自身发展就越有利。

　　他认为，必须加强金融方面基础理论的学习，不要人云亦云，最好的办法是注重在金融知识方面的积累和储备，使得自己能够在未来的市场当中做出明智的判断。

　　“我国直接融资的比重还是比较低，将来要进一步推动符合条件的企业上市，特别是中小企业。要在继续发展完善中小板和创业板的基础上，继续推进三板市场；另外PE、基金这样的渠道也值得鼓励。”

　　周道炯：

　　提高直接融资比例积极推动中小企业上市

　　资本化的发展离不开证券市场，到今年，中国证券市场已经有20年了，改革开放已经30年了，但直接融资的比重还是比较低的，从海外成熟资本市场直接融资的比例来看，一般都高达20%以上，有的甚至超过50%，但中国的比例远远地低于这个水平。

　　中国证监会前任主席周道炯说，2009年，上海和深圳两个交易所上市公司融资的金额达到5000多亿，2010是6000多亿元，相对应的信贷投放却是9.5万亿元和7.5万亿元，直接融资明显处于弱势，这也给许多中小企业融资带来很多困难。

　　他认为，直接融资的渠道很多，有股票、债券等。而中国现在工商登记的企业有3千万家，95%都是中小企业，国有企业和国有控股的企业有30多万家，而上市公司只有2000多家，只占到万分之一。

　　“未来上市公司可能是3000家，5000家，甚至更多。这个要一步一步地走。”周道炯说。

　　他表示，将来要进一步推动符合条件的企业上市，特别是中小企业。目前中小板有500多家企业，未来要在继续发展完善中小板和创业板的基础上，继续推进三板市场，将来中小企业还可能通过三板进行融资。

　　另外，他还指出，PE、基金这样的渠道也值得鼓励。

　　“在欧美，债券市场与股票市场规模差不多，但中国的债券市场却远远落后于股市、信贷市场和货币市场。中国财政债券还有很大的潜力，能够变成一个比较有效的、有影响的宏观调控工具。”

　　郭树清：

　　中国债市发展潜力大让财政债券成调控工具

　　“金融危机之后，国内产生一种不利的共识，内产生一种不利的共识，认为中国在资本化方面走得慢，所以损失小。这一不恰当的想法实际上已经为现实的工作制造了困难。”作为国有四大行的掌门人之一，建设银行董事长郭树清对金融监管有着不一样的理解。

　　他认为，从期货市场最近的干预到对债券市场的过度担忧，都展示出资本化的认识性障碍。各种资本化的平台建立固然有监管的难题，但如果不去逐步建设这些平台，也许中国的损失会更大。

　　在所有融资方式中，郭树清最为强调的是债券市场，他认为，在欧美，债券市场与股票市场规模差不多，但中国的债券市场却远远落后于股票市场、信贷市场和货币市场。债券市场首先从政府债发展起来。而中国财政债券还有很大的潜力。

　　“因为中国面临的很多社会问题要解决，比如教育问题、收入分配、弱势群体、廉租房等，这些都为发行财政债券留有很大的余地和潜力，而且财政债券应该变成一个比较有效的、有影响的证券工具和宏观调控工具。”郭树清指出。

　　他认为，去年之所以会出现地方政府的融资平台问题，正是因为没有大力发展地方债，与其让地方政府搞融资平台，找银行借，不如发行公益性的地方政府债，促进债券市场的成熟也很有作用。

　　此外，郭树清还提到了资本市场的另外一个组成部分——期货市场。

　　他说，中国是国际大宗商品最大的买家，但中国在期货市场却没有定价权，这是因为中国期货市场很小，不是一个国际性的市场，参与的大多数都是中国散户，国内外主要的生产者、供应者、使用者、中间商都不是这个市场活跃的交易成员。这是在其他发达国家期货市场看不到的。

　　记者陈春雨