央票发行利率续升 春节前不加息仍是市场共识

1年央票一二级市场利差逐步收窄

　　本周二，央行在银行间公开市场发行10亿元1年期央票，发行利率继续上行10.54BP至2.7221%；同时，央行还开展了600亿元14天期正回购操作。分析人士指出，央票发行利率连续上调符合市场预期，其目的主要是为了缩小央票一二级市场利差，因此对债市影响有限；目前市场仍普遍预期1月份不会加息，但如果下周1年期央票发行利率继续上行，届时或将引发加息预期的再度抬升。

　　单日回笼610亿

　　央票发行利率续升

　　央行公告显示，人民银行周二（1月11日）招标发行了2011年第三期央行票据，并开展了正回购操作。其中，第三期央票发行量10亿元，期限1年，参考收益率2.7221%，较上周上行10.54BP；正回购操作期限14天，交易量600亿元，中标利率2.05%。

　　至此，1年期央票发行利率自去年末加息以来已连续三期上调，三期累计上调幅度37.84BP，超过一年定存的加息幅度。不过，由于市场对于央票利率继续上行已有较为充分的预期，周二货币债券市场走势并未因此受到太大影响。一位商业银行交易员表示，央票发行利率上行主要是为了进一步缩小一二级市场利差，与加息预期关系不大，因此对市场影响也较为有限。

　　对于周二高达600亿元的14天期正回购操作，上述交易员表示，其主要目的是为了保障春节前的流动性规模，因为14天正回购将在春节前到期。而从回笼规模来看，本周公开市场到期资金量为1110亿元，较上周增加近千亿，周二合计回笼610亿元后，本周还剩余500亿元资金可供对冲。

　　春节前加息可能性小

　　去年底央行加息以来，1月份不会加息已经成为市场主流观点。形成这一共识的主要依据包括：其一，去年12月CPI数据较11月份会有所回落；去年12月底的加息已经提前预支了今年初的价格政策，如果1月份信贷增长过快，窗口指导、差别存款准备金率、法定存款准备率工具等更可能成为管理层调控的首选。此外，对于1月份物价涨幅将再次反弹的担忧，中金公司指出，1月份数据容易受春节因素影响，难以成为决策依据，而且历史上也尚无在1、2月份加息的先例。

　　作为基准利率的风向标，尽管短期内央票发行利率上行尚未对市场加息判断构成冲击，但其上调的步伐和幅度仍引起了市场人士的关注。数据显示，目前1年期央票的一二级市场利差已经由去年底的最高121BP收窄至44BP，但几十个基点的利差倒挂幅度仍然制约着公开市场回笼能力的释放，周二1年央票发行量仍维持在10亿元的地量水平即为最好注解。前述债券交易员表示，目前来看市场仍普遍预期1月份不会加息，但如果下周1年央票发行利率还继续上行，则可能会引发多种猜测，进而会引发市场波动。

　　不过据中金公司分析，央票发行利率继续上调空间已经有限，因为加息后央票发行利率的升幅已经高于同期限存款利率的升幅，而且大幅提高央票发行利率将会提高回笼成本。此外，尽管央票一二级倒挂的现象依然存在，但利差幅度有所缩小，央行增加1-3个月回购回笼量的可操作性增强，这样可以减轻短期的回笼压力，也有利于平衡全年到期量的月度分布。因此，中金预计央票发行利率下周即可企稳。