存准率和利率继续处于上调期 央行加息剑指通胀

     2月8日晚间，央行宣布，自2月9日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。

　　此次加息离上次加息仅隔一个半月，有分析认为，央行高密集度的货币政策主要剑指居高不下的通胀预期。同时，加息也是流动性管理之需，对于抑制市场资金需求、打开央票等公开市场操作空间等都具有重要意义。

　　此外，2011年，防通胀和管理市场流动性将成为货币政策焦点。在高通胀预期短期难解、市场流动性过剩压力趋大这样的背景下，无论是存款准备金率还是利率，都将继续长期处于上升通道里，接下去的日子里，央行再出台任何货币政策都不会让市场太意外。

　　通胀压力不断加大

　　分析人士认为，央行高密集度的货币政策主要剑指居高不下的通胀预期。2010年里，我国CPI上涨幅度呈逐步加快的趋势，月度同比增幅从2010年初的1.5%一直上涨至11月份的5.1%高位。虽然12月份的CPI同比增幅在一系列的调控政策下得以首次回落至4.6%，但目前社会通胀预期依然居高不下。

　　目前，市场普遍认为，去年12月份CPI的回落是暂时的，考虑到年初银行集中放贷、气候因素、季节性因素以及翘尾因素等，1月份CPI或将再创新高。2011年上半年，我国整体通胀仍有可能再次攀升。

　　“特别是近期恰逢春节消费高峰，加之南方冻雨以及北方的干旱情况加剧，今年1、2月份的CPI尤其值得担忧，不排除再创新高的可能。”国泰君安证券公司研究员周文渊认为。

　　春节期间，包括金属、谷物等大宗商品价格持续走强，期铜、玉米等商品再创新高，再度强化了市场对我国整体物价形势的担忧。分析人士认为，目前大宗商品市场依然没有看到较为明显的风险因素，今年大宗商品市场强势料将持续，从而加大我国物价形势调控难度。

　　此外，流动性过剩和输入性通胀也令我国2011年通胀预期管理形势不容乐观。

　　本轮物价上涨中，市场流动性充当了重要推手。金融危机以来，我国持续两年的宽松货币政策导致我国市场流动性过剩急剧显现，目前广义货币供应量已经高达72.58万亿元的历史高位，流动性过剩压力短期难以缓解。另一方面主要发达国家持续实施量化宽松政策，全球流动性过剩状况加剧，在我国经济增长较快和人民币升值预期增强的情况下，国际热钱持续流入国内。

　　而由于美联储滥发货币导致美元不断贬值，国际大宗商品价格上涨已经是不可逆转的大趋势，作为国际大宗商品的主要进口国之一，我国输入型通胀的压力也在不断增加。

　　加息有利于流动性管理

　　在今年年初的央行工作会议上，稳定物价被央行置于今年四大任务之首，管控流动性则被央行作为落实稳健货币政策的重要措施。加息对于抑制市场资金需求、打开央票等公开市场操作空间等都具有重要意义，有利于市场流动性的管理。

　　目前，我国市场流动性管理压力有增无减。数据显示，2010年全年我国新增人民币贷款高达7.95万亿元，截至2010年12月末，我国的广义货币供应量也已达到72.58万亿元的历史高位。

　　与此同时，我国未来外部流动性压力也在不断加剧。数据显示，去年12月份我国新增外汇占款达4033亿元，全年新增外汇占款达到29000多亿元，增长十分迅猛。分析人士认为，在主要发达经济体持续量化宽松政策的背景下，全球市场流动性过剩将更趋明显，只要我国经济继续保持良好增长态势、人民币升值预期继续存在，外汇占款高增的态势还将在今年继续延续，这将进一步加剧流动性调控压力。

　　但从目前来看，央行在有效管理市场流动性的货币政策上已经有些捉襟见肘。

　　自去年11月10日至1月14日短短两个月左右时间里，央行已经四次上调存款准备金率，但依然难以有效抑制银行的房贷冲动。有消息称，截至1月24日，我国金融机构新增贷款已经达到1.2万亿元，直逼去年同期贷款增量。

　　同时，公开市场操作工具功能衰减。自去年6月以来，央票一二级市场收益率开始出现倒挂，机构在一级市场认购央票的热情逐步下降。自去年11月央票发行量从月初的510亿元直落至月尾的10亿元后，央票发行一直维持地量，其回笼流动性的功能已基本丧失。央行于1月17日当周罕见地在常规的公开市场停止了任何操作。

　　分析人士认为，虽然2011年以来1年期和3个月期央票利率实现连续3周上行，但仍大大低于二级市场收益率50和60个基点以上，一二级市场利率倒挂严重是央行停止公开市场操作的主要原因。

　　此外，进一步加息有利于缓解居民储蓄负利率情况，对于将市场资金回收至银行系统，减缓市场流动性压力也具有积极意义。

　　目前我国居民储蓄负利率现象依然存在。此前央行的一份储户问卷调查指出，当前居民选择投资的比例大于储蓄比例。分析人士认为，正是负利率状况导致了居民更倾向于投资而不是储蓄。因此，加息对于吸引居民储蓄从而减缓市场投资资金过剩具有积极意义。

　　防通胀将成货币政策焦点

　　分析人士认为，2011年里，防通胀和管理市场流动性将成为货币政策焦点。在高通胀预期短期难解、市场流动性过剩压力趋大的背景下，无论是存款准备金率还是利率，都将继续处于上调期内，接下去的日子里，央行再推出任何货币政策都不会令市场太意外。

　　“2011年可能不需要对经济增长有多少担忧，主要焦点应放在反通胀上。”社科院财政与贸易经济研究所所长高培勇表示。

　　自2010年10月19日时隔三年首次加息以来，央行密集出台了各种紧缩性货币政策，密集度如此之高在央行货币调控历史上十分罕见。从2010年10月19日至今短短三个半月左右的时间里，央行已经三次加息、四次上调存款准备金率。央行1月14日宣布上调金融机构存款准备金率0.5个百分点后，我国大型金融机构存款准备金率已经高达19%的历史高位，普通中小金融机构的存款准备金率也已经高达15.5%。

　　但这并不排除央行继续提高存款准备金率的可能。

　　瑞银证券首席中国经济学家汪涛认为，“存款准备金率仍有很多上升空间，并没有理论上的高点。”他指出，存款准备金率与资金流入有一定关系，但与预先设定的高度没有任何联系，只要外贸顺差和外汇占款不断上升，就必须提高存款准备金率去控制过于丰富的流动性。

　　分析人士认为，在具体货币政策工具的选择方面，公开市场操作、存款准备金率和利率的调整等传统价格和数量型工具，都会无一例外地出现在央行的货币政策工具箱中。

　　而值得一提的是，年初央行工作会议提出，将实施差别准备金动态调整措施，引导货币信贷平稳适度增长。这一新工具的出炉，是对流动性调控更具针对性的考虑，也是出于对我国信贷市场独特结构的考虑，具有相当高的可行性和有效性，特别对于控制新增信贷具有重要意义。在接下去的时间里，不排除央行频繁进行差别存款准备金率的短期动态调整。（记者 王培伟 王 宇）