热钱透明监管 意在资本开放

　　国家外汇管理局日前公布《2010年中国跨境资金流动监测报告》，被各界频繁估算的“热钱”规模和结构首次得到“官方解释”。中国证券报认为，外汇当局将“热钱”置于阳光下监管，可以起到正本清源的作用，防范和避免对“热钱”的误读和曲解误伤中国金融体系和实体经济，更为重要的是，这一举措意味着中国跨境资本管理更为透明，这也将成为人民币国际化和资本项目开放进程的重要一步。

　　“热钱”是为追求高额利润及低风险的短期资本，具有极强的高敏感度和高流动性，为逃避资本管制、降低资金运用成本，“热钱”又有很高的隐蔽性。恰恰是其的神出鬼没为流入国带来困扰。无论是上世纪80年代的拉美债务危机还是1997年亚洲金融危机，都有其翻云覆雨的影子。

　　“热钱”在中国已成为一个相当敏感而热闹的议题。市场上对“热钱大量流入流出”的大量分析和测算并不准确且千差万别，却往往对市场投资者的预期、选择和利益带来意想不到的影响，甚至会产生负面效应。因此，当前外汇当局对热钱和跨境资本的来源、规模、操作和动向等给予相对完整而客观的官方解释和统计口径，可起到正本清源的作用。

　　中国证券报认为，将“热钱”置于阳光下监管、定期对跨境资本流动进行监控统计，更是人民币国际化和资本项目开放的重要一步。

　　首先，随着资本项目逐步放开，人民币投资品种增多，“热钱”涌动主渠道将从经常项目逐步转移到资本项目之下，跨境资本流动频度和风险将明显增加。在这种情况下，资本可自由兑换要“起飞”，更需率先系上安全带。这一“安全带”既包括控制资本项目开放步伐，更重要的是管理当局能建立有效稳定的跨境资本流动监测，打消市场单边预期，加强外汇监管和应急反应能力等配套措施建设，强化国际收支统计监测和预警应急体系，以防范金融市场和宏观风险。

　　有很多资本可自由兑换的国家，将资本跨境流动统计作为防范风险的重要手段。如美国财政部每个月定期公布国际资本流动报告，其内容包括长期资本和短期资本流动、各国投资者买卖美国资产投资等。虽然美元占全球货币的65%，但强大而完备的统计让全球美元使用实时处于美国当局监控之下。

　　其次，由于我国资本项目中各个子项目之间管理方式和管制程度存在一定差异，因此，“热钱”必然竭尽所能避开管制，从开放和便利化程度较高的渠道渗透流入。事实上，在人民币升值背景下，近几年来通过FDI等资本项目流入境内的套利资金比重已开始上升。尤其是近五年，FDI投资房地产业占比不断上升，2010年甚至达23%，境外资金对中国楼市顺周期作用不可小觑。这也说明，监管当局通过统计监测、掌握跨境资本流动结构十分有必要。

　　第三，逐渐放开资本管制后，短期投机性资金流动不可避免，建立总量对冲措施将“热钱”圈入“池子”，更需强化对流进流出的准确掌控。如果没法清晰界定“热钱”，效果自然微乎其微。况且，“热钱”的目的是为了追逐套利和高额回报，进出动作极快，若没有有效地监控而将其“收容”至“池子”里，也有很大的操作难度。

　　当然，目前对“热钱”测算的间接测算法并非尽善尽美。出于统计原因，一些合法银行境内外资金调配、企业正常的进出口和贸易信贷活动可能被错划至“热钱”中，或者部分套利“热钱”绕道入境而没被查处，此外，已进来的“热钱”存量部分已游离在监管视线之外，更加难以管理。

　　中国证券报认为，要防止“热钱”兴风作浪，除了在“管”和“堵”的措施之外，还需有效疏浚。要处理好贸易、外汇、资本市场等最容易受“热钱”侵袭的部分, 增强国内市场“免疫力”，最根本的还是要在制度和结构下手。要改善贸易顺差和外汇储备过快增长状况, 缓解人民币升值压力，深化人民币汇率形成的市场机制改革, 增强人民币汇率弹性稳步治理资产市场，防止泡沫。但根本之道在于调整经济结构，优化产业升级, 提高国际竞争力，让“热钱”变成“冷钱”为我所用。