存准基数扩大 加息时点延后(2)

　　值得注意的是，全球经济近期已经明显减速，各国央行未来货币政策的主基调也已明确为保增长、促就业。中国央行在“观察期”决定继续收紧流动性，将加速经济下行。目前，市场利率再次上行，发债成本大幅度增加，银行体系内的贷款利率也明显地提升。利率提升，有利于抑制新增贷款增长，间接抑制新上项目的冲动，有利于缓解中长期通胀压力;但从短期看，继续收紧货币则可能推高物价，尤其是可能加剧银行业体系内的存款搬家——促使高利贷市场火爆。

　　必须指出，宏观经济数据有滞后性，经济下滑的拐点和房地产市场降温的拐点都会在9月后出现，紧缩周期与经济周期并不合拍。还须指出，抗通胀斗争必须扩展视野，要考虑到资产市场的稳定，考虑到疏导流动性。此时实行更严厉的货币紧缩政策，包括扩大存准征收范围，有可能进一步打压股市，甚至加速楼市暴跌，这会将更多的社会资金逼向实体经济和商品市场，反而推高物价。

　　从市场表现我们可以看出，这次央行决定继续收紧将导致9000亿元资金在年底前回流央行，对中小银行来说压力更大，相当于提高了3%左右的法定准备金。由此分析，后几个月企业从正常渠道获得贷款将更难，房地产企业资金链断裂将很正常，更重要的是不少进行中的基建项目可能“断炊”，一些具有良好前景的生产型企业尤其是中小企业，融资压力会更大，并很可能停工。10月以后，房地产企业以及地方融资平台将迎来最艰难的时期，届时不释放新的流动性，不仅房地产企业倒闭潮将现，中小企业关停潮也很难避免。从这层意义上说，未来央行的压力会更大。

　　另外，抗通胀的视野应该扩大到资本市场。资本市场作为市场流动性的重要蓄水池之一，它的涨跌与物价涨跌往往有着强烈的负相关性。抗通胀是货币政策的第一位目标，但要达到这一目标必须考虑疏导流动性。要将抗通胀斗争的视野扩大到资产市场，实行更积极的资本市场政策，同时注重在全球范围内疏导流动性，将人民币的流动性推向世界。抗通胀要改变惯性思维，如果仅仅依靠货币紧缩，一味地收缩流动性，只能适得其反。

　　中国农业银行大客户部高级专员 何志成