新兴经济体须警惕资本逆流

　　美国经济增长尽管有放缓迹象，但相较欧元区债务问题的反复和升级，美元避险功能可能继续释放，美元将成为国际资本影响金融市场的重要工具。随着经济复苏“美强欧弱”的趋势明确，美元指数下半年可能继续走强，从而导致资产价格回落，全球金融市场动荡增加，新兴经济体将面临投机资本大规模出逃的冲击。

　　在美国找到新的经济增长点吸纳失业人口之前，现有政策不会转向。美国经济中个人投资和消费增速缓慢，失业率居高不下，使得利率刺激投资和消费的杠杆作用效果降低。但应看到，美国经济尽管有放缓迹象，但相比较欧元区债务问题的反复和升级，美国国债、美元安全性一直在增加。美国新的刺激政策可能使复苏加速。美国经济整体延续温和复苏趋势，消费增长较为平稳，优势产业部门增长稳健，整体好于欧元区。奥巴马总计4470亿美元就业方案和美联储4000亿美元的扭转操作，可能使得美国经济复苏下半年仍将强于欧元区。

　　二季度以来，随着美债上限达成一致、美国刺激措施出台、欧债问题恶化，美元的避险功能明显增强，欧元走弱压力逐渐增加，美元指数在73—75的历史低位持续震荡，而欧元对美元汇率保持在1.4以上高位区域。累积两个季度的美元避险势能在9月集中开始释放，美元强势反弹，触及7个月新高。随着美强欧弱的复苏趋势明确，美元指数下半年可能继续走强，大宗商品价格面临回调压力，并可能冲击各国股市。美元走强分流了贵金属的避险功能，黄金、白银等贵金属价格或将继续回调。四季度随着欧债问题的反复，美元指数可能继续走强，将稳定在80上方，最高可能触及95一线，并在80—95区间内震荡。

　　国际金融危机以后，美欧日持续的宽松货币政策，使得国际资本涌向增长较快的新兴经济体，同时推高国际能源、大宗商品价格。新兴市场国家货币政策空间被大大压缩，难以同时兼顾汇率稳定、资本正常流动和货币政策独立。下半年随着美元指数的走强，新兴经济体可能将面临投机资本大规模出逃的冲击。

　　更值得关注的是，对欧美经济来说，2012—2013年有望迎来实质性改善和政策转向的拐点。在刺激政策综合作用下，预计美国经济在2012年开始出现实质性改善，欧盟有望从体制上建立永久性危机解决机制。届时，发达国家货币政策将面临转向，并将引起全球金融市场的动荡和流动性收紧。这样一来，流入新兴经济体的国际套利资本可能大规模流出，资本逆流将明显冲击新兴经济体的金融稳定。□国开证券 刘振聚