叶檀：今年年内下调存准率可能性不大

　　随着采购经理人指数下滑，以及20余家农村合作银行存准率下调，一些人预计，央行将在年内下调存款准备金率。

　　放松货币的猜测很难命中靶心。

　　面对纷攘的猜测，11月24日，央行杭州中心支行表示，不能把对这些银行存款准备金率向正常水平的恢复理解为存款准备金率的下调。下调20余家农村合作银行的存准率是惩罚到期后的自然举措。2010年11月25日起，经评估对全国20多家农村合作银行(其中浙江省6家)执行有区别的存款准备金率，上调0.5个百分点，达到16.5%，期限一年。截至今年11月，这项政策已经到期。

　　人民币的流动性从总体上依然过高，实行稳健的货币政策，就不可能大规模放松流动性。

　　按照盛宏清先生的推算，2009年到2010年，为了应对次贷危机，中国社会融资总量为28.35万亿元，是过去经济高速增长的7年间的1.02倍。经初步测算，今年的社会融资总量将达12万亿，相当于2008年以前的2年的总和。再看货币供应量指标，2002年至2008年，中国的M2/GDP指标持续在150%-160%的水平运行，而2009年至2011年节节攀升，从179%窜到192%。横向比较看，也是偏高的，目前日本M2/GDP在163%，欧元区在111%，美国在68%。通过通货膨胀和资产价格膨胀调整后 (预计约10%/年)，按照正常年份平均融资量10万亿计算，在反危机时期和后危机阶段投放的大量货币需要约4年时间消化。因此，2012年仍需要继续消化以往的和现在的货币。

　　经济增速下降是否会迫使央行放松货币政策？可能性不大。

　　目前经济增长质量下降，获得单位GDP需要的资金越来越多，如果央行为了追求GDP而放松货币，无异于对投资拉动GDP增长模式的绥靖，对房地产等资产泡沫继续上升的认可。根据国家统计局的数据，2008年，投资占GDP的比例为43.9%，2009年为47.7%。2010年，最终消费对GDP增长的贡献率为37.3%，拉动GDP增长3.9个百分点；资本形成对GDP增长的贡献率是54.8%，拉动GDP增长5.6个百分点。投资拉动贡献如此之大，已成畸形的尾大不掉之势，货币推动投资，投资贡献GDP的经济循环模式已经难以为继。如同美国推出量化宽松政策，美国的中小企业不会因此获得贷款，基于对企业赢利的不信任，美国银行业依然惜贷。中美在这方面如出一辙。

　　更重要的是，虽然实体经济下行，但通胀压力不减。原材料成本与居民生活成本未见显著下降。一旦中国放松货币，最主要的效果是全球大宗商品价格大幅上升，对中国经济转轨大大的不利。

　　我国的货币流动性不小，目前的货币周转率下降，说明市场趋冷。但货币周转率提升，提高货币效率不是增加货币流动性就能够成功的。比如80万亿的存款能否在经济中得到有效配置，比如年末财政剩余的3.5万亿资金是不是有一部分在送礼开会、无效工程中突击花去，这些都牵涉预算体制与反垄断改革，此时放松货币只会越放越乱，拖延改革步伐。

　　央行、财政部将进行定向、定量的宽松政策，鼓励金融机构向中小企业、向农业贷款，帮助财政困难的地方政府渡过难关。明年中国的信贷至多恢复到正常状态，指望大规模放松货币，想也别想。（叶檀）