经济局部出现改善迹象 或迎“技术性”反弹

　　9月工业生产者出厂价格(PPI)环比下降0.1%，弱于季节性表现，显示经济旺季偏淡。基于去年低基数和可能出现的补库存情况，四季度经济出现同比回升的“技术性”反弹可能性较大。但在下游需求未有明显回暖背景下，经济难以出现实质性复苏。

　　一般来说，9月是经济旺季，工业品价格呈季节性上涨态势。历史数据显示，2001年至2011年，9月PPI环比平均上涨0.2%。今年9月PPI环比跌幅仅次于2008年，显示9月经济增长依然疲弱。

　　在9月经济整体表现偏弱背景下，局部出现改善迹象。PPI环比跌幅较前几月明显收窄，其中生活资料价格环比上涨0.2%，涨幅创一年新高。生产资料方面，采掘工业价格环比上涨0.4%，原材料工业价格环比上涨0.3%，均为5月以来环比增速首次转正。

　　一些中观行业也隐现好转苗头。煤炭和钢铁等行业呈价格上涨、库存下降特征。以煤炭业为例，9月以来，煤炭产地山西省和中转地秦皇岛港口煤炭库存分别下降250万吨和80万吨，同时煤炭产地运城、朔州和大同煤炭车板价企稳，秦皇岛港口煤价出现小幅回升。

　　不过，上述向好迹象仍面临不确定性，原因在于经济局部改善与下游需求平淡相背离。例如，9月房地产、汽车和家电等下游行业销售增速放缓，显示需求未明显改善。其中，万科、金地、恒大和海外发展四家房地产商9月合计销售面积388万平方米，同比增速为5.8%，创2月以来新低。中汽协数据显示，9月乘用车销量同比下跌0.3%，为2月以来首次下跌，环比上涨7.9%，远弱于以往同期表现。过去7年，9月乘用车销量环比涨幅均超15%，平均涨幅为19.8%。家电行业销售平淡，在2012年中秋国庆期间，全国百家大型零售企业家电销售额同比仅增长1.3%。

　　在下游需求未明显回暖背景下，一些中观行业出现改善迹象，更为合理的解释是美国推出第三轮量化宽松政策(QE3)预期叠加价格技术性反弹。4月以来，煤炭、钢材等价格经历大幅下跌，价格距历史低点不远，9月以来的反弹不排除技术性因素影响。QE3预期扰动，也推动国内大宗商品价格上涨。比如，螺纹钢期货价格主要涨幅体现在9月14日以后。

　　年初以来，经济疲弱态势超出市场预期，一季度和二季度经济见底预期均被证伪，目前经济见底时点已被延后至三季度。去年四季度，GDP季调环比的年化增速由三季度的9.5%大幅下降至7.8%，基于去年低基数和可能出现的短期补库存，今年四季度乃至明年一季度GDP同比增速企稳反弹可能性较大，但是，在需求未有明显回暖情况下，难言实质性复苏。□中证证券研究中心 曹水水