在5月2日央行宣布年内第三次上调金融机构存款准备金率0.5个百分点后，央行公开市场操作回笼资金的力度并没有放缓，尤其是3年期央票在发行量大幅增加的同时发行利率持续走低，而正回购操作也集体"缺席"本周的公开市场操作，引发业内人士的高度关注。

　　本周四，央行在例行的公开市场操作中发行了1100亿元3年期央票，中标利率为2.72%，较前周再降两个基点。同场央行还发行了140亿元3月期央票，中标收益率连续第14周持平于1.4088%。由于本周到期资金量为1220亿元，这样本周央行通过公开市场操作净回笼资金220亿元。

　　在5月2日央行宣布年内第三次上调金融机构存款准备金率0.5个百分点后，央行公开市场操作回笼资金的力度并没有放缓，尤其是3年期央票在发行量大幅增加的同时发行利率持续走低，而正回购操作也集体“缺席”本周的公开市场操作，引发业内人士的高度关注。

　　中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇接受记者采访时表示，存款准备金率和公开市场操作这两个数量型工具的搭配使用，对于保持适度流动性，控制贷币信贷过快增长和防止通货膨胀都有很大的作用。郭田勇表示，在宣布上调存款准备金率的同时，央行并没有减弱3年期央票的发行量也说明管理层更加倚重数量型的工具调节流动性，从而进一步降低了加息这一价格型工具的运用预期。招商银行债券分析师刘俊郁也表示，作为资金回收的强有力手段，3年期央票的大力度发行，与央行再次上调准备金率、着力回笼资金的货币政策目标相吻合，长增短减，可以使数量调控更加有效。

　　今年以来，面对银行体系内极度充裕的流动性，央行先后两次上调存款准备金率，同时重启3年期央票发行，加大公开市场操作力度。统计显示，春节后11周时间里，央行累计净回笼资金量已达1.122万亿元。但从本周债券货币市场走势来看，银行体系内流动性仍呈宽裕态势，本周银行间市场回购利率徘徊在低位，并没有发生明显改变。

　　业内市场人士表示，目前资金面的充裕使得商业银行等机构普遍面临较大的资金配置压力，而收益率更高的3年期央票更加受到市场青睐，这促使其发行继续放量。据该人士透露，由于不少机构在周四发行中未满足认购需求，纷纷转向二级市场买入3年期央票，使得该期限央票成为当天最受追捧的品种，3年期央票二级市场收益率快速下降。

　　宏源证券债券分析师何一峰接受记者采访时表示，4月份央行重启和放量发行3年期央票以及央行第三次上调存款准备金率。表明在适度宽松的货币政策基调下，央行仍倾向于以温和的市场化手段回笼资金，同时也表明央行对经济复苏信心增强，更关注通胀预期管理。4月份宏观经济数据将于下周公布，多家机构的预测显示，4月份通胀压力将继续增强，CPI涨幅在2.6%～2.8%之间，可能超过2月份2.7%的涨幅创下年内新高。此外，4月份固定资产投资、工业增加值增速仍将在高位运行。

　　有业内分析人士对本报记者表示，今年前两次调整准备金率主要是指向贷款过快增长，而此次调整则是为了对冲外汇占款压力，央行需要在加大公开市场操作力度的同时，选择成本更为低廉、操作更为简便的存款准备金率。目前，央行为商业银行缴纳的存款准备金支付1.62%的年利息，而同样期限的央行票据利率为1.93%，两者相比较，存款准备金率的政策成本更低。

　　该分析人士认为，在外汇占款及房地产新政的作用下，央行未来回收流动性的压力仍日益增大。数据显示，2010年前三个月，我国新增外汇占款达到月均2000亿元以上。招商证券分析师表示，今年以来贸易顺差、FDI、外汇贷款均出现回落，境外热钱流入加快成为外汇占款上升的主要因素，在人民币升值预期背景下，未来外汇占款可能持续快速增长。同时，招商证券认为，随着房地产调控力度的加大，从楼市流出的流动性暂时将回到金融系统，如果不及时回收此部分流动性，很可能会流入其他资产，造成新一轮的资产泡沫，或者加快推升物价上涨。此外，根据央行最新的数据，3月末我国商业银行超储率为1.96%，显示我国金融机构整体的流动性处于充裕态势中。而3月末金融机构存贷比为71.5%，也低于75%的监管要求，显示商业银行自身仍然有较强的信贷投放冲动。因此，未来央行将继续加大力度管理好流动性，以达到管理通胀预期和防范通胀风险的目的。

　　记者采访中发现，目前市场上对央行的数量型操作已有更加紧密的预期，包括继续提高存款准备金利率，以及3年期央票从隔周操作到每周操作。央行不断收紧流动性对于今年以来持续上涨的债市而言意味着什么呢？

　　国信证券固定收益部研究员高宇认为，存款准备金率的再度上调对于债市并不会产生本质性的影响。他认为，中长期看，资金面、通胀因素均不利于债市，但今年由于信贷资金投向控制导致债券的配置需求加大，为整个债市的调整起到了缓冲垫的作用。央行年内第三次上调存款准备金率仍主要是为了控制银行信贷投放，这样，多余的资金仍将会投资于债券市场，对债市形成支撑。从央行宣布上调存款准备金率后债市走势来看，市场流动性依然充裕，债市持续上行行情。今年一季度，从控制信贷投放规模和节奏角度出发的信贷调控举措，造就了债券市场“紧信贷、宽货币”的资金环境，推动债市持续走好。4月中下旬以来，随着房地产紧缩政策的陆续出台，其对信贷的挤出进一步加剧了银行投资债券的压力，债券市场又出现一轮上涨行情。

　　但也有业内机构对于资金面的变化开始趋于谨慎。中金公司最新报告认为，在央行三度上调存款准备金率后，银行系统资金面可能将酝酿变局，“宽货币、紧信贷”格局或将发生转变。报告指出，在本次上调法定准备金比率后，央行并没有明显减少公开市场的回笼力度，意味着数量调控有可能进一步升级，资金面的宽裕态势可能会有所改变。中信证券胡航宇也认为，从期限上看，3年期央票是替代信贷的最好品种。为提高收益率水平，银行乐意接受3年期央票，这也使得其未来发行量仍存在提升的空间。但中长期来看，3年期央票毕竟属于深度锁定的回笼工具，随着回笼力度的不断加大，其对资金面收紧边际效应经过量变到质变的积累将逐渐释放，可能会导致资金面收紧的预期再次浮现，最终对债市构成压力。(高国华）