用低息经济制造“消费泡沫”勾兑“网络泡沫”

　　这场金融危机为什么发生在制度最健全的美国？我们不妨来透视一下危机背后不可告人的根源：

　　首先，用低息经济制造“消费泡沫”勾兑“网络泡沫”。从经济泡沫的规模来看，美国20世纪90年代后期的互联网经济泡沫破灭导致了一系列严重的社会经济后果，例如产业结构性失衡、产能过剩、战略技术储备枯竭、巨额财富蒸发、大量失业和贫富两极分化等。但美国实行的“低息经济”政策，奠定了美国经济成功软着陆的基础。美国的财税政策包括降息、减税、增加国家财政支出、从强势美元政策后退等，使美国经济有惊无险地度过“互联网泡沫”。

　　本来“低息经济”适可而止的话，就不会出现现在的情形。但是美国倚仗其一超独强的地位，觉得有权不用，过期作废，将低息长时间维持。

　　结果，这种做法导致了三种后果。一是将美国的负债水平提高到了无以复加的地步。信用卡、车贷、房贷的规模节节攀高，直到前述的超高水平。

　　二是低息经济推动了全球流动性泛滥。正是从2003年前后美国基础利率维持在1%水平的时候开始，美国资本开始在全世界范围内哄抬石油等能源、矿石、原材料、农产品的价格。由于借贷成本过低，杠杆比率不断提高，这使得美国经济全面泡沫化。

　　三是低息经济为所谓的“金融创新”打开方便之门，让只有上帝才真正完全知情的金融衍生产品大行其道，其中信用违约掉期(CDS)的规模从2000年的约1万亿美元，暴涨到2008年的62万亿美元。

　　美国金融当局监守自盗

　　其次是美国金融当局监守自盗。美国的金融危机到了如此不可收拾的地步，是金融业的“守门人”没有履行职责的结果。美国泡沫不断扩大的过程是通过从全世界抽取储蓄来维系的。例如，仅2007年就有5万亿美元流入美国资本市场。这样，美国以“金融创新”的名义造成了“穷国供养富国，小国供养大国”的局面。在全球范围内转嫁其信用风险，是有利于美国的国家利益的。美国凭借其实力掌握了世界金融市场的规则以后，就开始围绕着自己利益动歪脑筋来中饱私囊。

　　例如，单凭前述商业银行系统CDS62万亿美元的规模，就已经远高于美国股市的总市值(2008年7月7日为14.95万亿美元)。但CDS却偏偏一方面完全是柜台交易，完全是由一小撮人构成的一个不透明的小圈子里的游戏。这一小撮超越规则的人实际就是本次金融危机的制造者和受益者。

　　又如，美联储放松了对美国金融机构之间相互拆借的监管。金融机构通过互相拆借放大信用的杠杆比例。

　　再如，评级机构没有对日益复杂的金融衍生产品采取足够审慎的态度，对这一轮金融泡沫起了推波助澜的作用。

　　利益集团金蝉脱壳

　　三是利益集团金蝉脱壳。这一轮金融危机，从表面上看，很多赫赫有名的金融机构相继出事，给普通民众心理造成了巨大的冲击，让人们真切地感受到了危机的残酷。人们的印象是，世界上最强大的机构都倒了，看来强大的美国确实是陷入衰退！但是，从另外一个角度看，在这一轮金融热潮中坐地分赃赚得盆满钵满的很多机构和从业人员，在危机爆发前就早已全身而退，留下这些只剩下空壳的大机构，让美国纳税人甚至全球的投资者埋单。结果是最信奉资本主义自由市场经济的美国，出现了“利益私有化，损失社会化”的怪象。

　　完全可以说，这个世界没有偶然，利益集团精心运作是这次金融危机的根本原因。 (李志能 国务院发展研究中心研究室副主任)