最近有权威人士认为，即使全国房价下跌50%，中国银行业1.3万亿元的拨备也足可以应付房价下跌。这一信息的发布，使得A股市场银行股上周普遍大涨。
不可否认，自2010年以来，中国银行业开始针对地方融资平台、房地产贷款等诸多风险源进行了压力测试，并加强了对各类风险资产的排查与管理。同时，银行业亦在资本市场通过股票、债券等多种方式进行资本金的补充。这些未雨绸缪的措施，似乎已让中国金融业能安全置身于中国经济未来可能出现的“硬着陆”。
理性分析之后，不难发现，中国金融业的系统性风险不容忽视。当前看似充足的拨备，恐怕不足以应付未来房价下跌可能引发的系统性风险。
以目前市场流行的数据来看，中国房地产市值总规模已接近甚至超过100万亿元，超过广义货币总量M2的水平。如果未来房价真的下跌50%，意味着要减少50万亿虚拟财富，不知道银行的拨备能否承受得住这一压力？
换句话说，即使考虑2011年超过50万亿的人民币贷款余额，如果涉及房地产贷款按照30%的保守估计，房地产市值下降一半，也会导致银行资产整体损失7.5万亿。以此推论，现在1.3万亿的拨备很难说足以应对这一风险。即使考虑地产行业普遍50%的资产负债率，也要损失3.75万亿！以上假设是建立在所有贷款都存在抵押物的情况，如果没有抵押物的话，损失会更大。
一旦房地产去杠杆化的过程开启，那么，抵押物的价值亦将大幅减值。在市场追涨杀跌的过程中，抵押物将不得不被贱卖，面对最终大幅缩水的资产公允价值或清算价值，银行将不得不计提大量减值准备。
考虑到金融市场去杠杆化的过程不是单一市场行为，因此，绑架了地方财政、居民储蓄与企业资本的楼市，已沦为中国可能诞生经济危机的风险源之一。不解决中国经济对房市依赖的惯性思维，必然会产生类似西方的周期性金融危机，更难以解决中国经济可能走入长期滞胀的症结。
进一步而言，在楼市泡沫没有去除之前，中国经济结构转型将步履维艰。地方政府靠楼市繁荣来获取丰厚的卖地财税收入，许多中小型企业家放弃成本上升压力较大的制造业，转移到了房地产投资上……这些都加大了房地产泡沫。
与此同时，各地保障房建设的推出，看似能缓解房市供不应求的状况，其实是延缓了泡沫的破灭。保障房建设进一步扩大了中国房地产市场的总规模，使得稀缺的土地资源过度消耗在构成房子的钢筋水泥上，并没有解决房地产市值超过100万亿规模的资产泡沫问题。面对总量规模如此之大的楼市，一旦出现去杠杆的过程，势必激发各级地方融资平台、金融机构的资产质量、中小企业贷款等问题出现环环相扣式的风险爆发，而去杠杆化的进程将伴随着货币紧缩局面的开始，这才是中国经济转型过程中的不容忽视的问题。
当下，流动性过剩与经济结构失衡的双重格局仍在延续，“滞胀”形势难以出现实质性缓解，因此，货币政策继续收紧空间仍在，加息的目的是为了打破高房价的泡沫钢圈。在房地产调控的效果显现之后，加速去杠杆化的过程必然驱动房地产投机资金退潮，从而导致资金回流实体经济。
从货币理论来看，中国当下的通胀现象，绝对不是企业内生需求所致，而是物价上涨带来的结果，是对冲外汇储备带来的结果，是信贷结构带来的结果，归根到底都是货币超发带来的结果。
一般来说，货币的供给如果脱离了潜在GDP对应的总需求，那么，由此带来的超发货币必将激起资产泡沫，最终市场必然会通过货币蒸发来回归供求均衡。从国际经验来看，在巨大的楼市泡沫面前，政策在资产泡沫的抑制作用上局限性太大，最终留给民众的，往往是全民为泡沫破灭买单的结局。(胡宇 华林证券研究中心副主任)
