油脂强势走高 考验政策调控力度

　　随着加息“靴子”意外落下，周二国内豆油、棕榈油在外盘呼应下并未受到股市疲软的影响而突破前期高点。我们认为，油脂有进一步上行修复国内外价差的要求，但这又与国家宏观调控的出发点相违背，国家政策调控将再次受到考验。

　　受阿根廷干旱天气、马来西亚产量低于预估、美元再度走弱、资金积极买入等因素的影响，12月28日，国内豆油期货Y1109和棕榈油期货P1109均突破11月10日的前期高点，创下2008年7月中旬以来的新高；菜籽油期货RO1109也逼近11月10日的前期高点。

　　库存消费比降至历史低位奠定长期牛市根基。CBOT大豆作为全球油脂油料的定价中心影响着全球的油脂油料价格。美国农业部从10月份开始下调美豆产量到之后不断调高出口，美豆库存消费比降至4.5%左右为40年来低位水平，显示出美豆供给异常紧张。将全球三大植物油进行统计，2010/2011年度全球三大油脂的库存消费比仅有7%，为近10年最低水平，也远低于2007/2008年度油脂牛市行情中的库存消费比。三大油脂供给偏紧将给世界油脂价格提供强有力的支撑，也奠定了长期牛市的根基。

　　产区不利天气影响是近期外盘关注的焦点。南美尤其是阿根廷大豆产区干旱仍在延续，气象机构预计干旱短期难以解除。在美豆供给偏紧的情况下，若南美大豆单产大幅下滑，那么全球的大豆供应紧张局面将会再次升级。棕榈油产区遭遇拉尼娜气候影响，这是近期外盘油脂表现强势并屡创新高的重要原因。

　　而国内市场由于政策压力，涨势要滞后于外盘。这直接导致国内外市场的油脂倒挂。以棕榈油为例，广州港24度棕榈油价格9500元/吨，而进口价格则在10250左右。内外价差倒挂的不合理现象必将难以持久。在基本面偏紧的情况下，外盘价格只要不回落，国内市场必将通过价格上涨来实现价差修复。

　　另外，生物柴油消费有望再次成为油脂消费增长点。随着共和党重掌众议院，生物燃油补贴有望恢复，低迷的生物柴油产业也将会受到提振。目前，原油价格突破90美元并向上拓展空间，我们认为，这有利于改善生物柴油的利润，扩大生产。(童波)