后半程冲高回落 期市短期现调整

图片来源：经济日报

　　大宗商品市场在四季度的走势可谓风云变幻。前半程，不少品种都创出了上市以来的高点，后半程，前期的强势品种纷纷高位回落。

　　这其中，关键的影响因素是美国第二轮定量宽松政策的出台和实施以及欧债危机的进一步发展。从四季度整体情况来看，对于流动性的预期变化仍然是大宗商品走势的决定性因素，不同品种间相异的供求局面则主导着走势变化的幅度。

　　市场对于四季度后期大宗商品的下跌定义为前期过度上涨的调整。大宗商品价格在今年全面上涨的基础并不牢固，除部分农产品以及部分工业品存在严重供需失衡外，上涨更多的表现为资金推动。这点在10月份表现尤为明显，市场对美联储的量化宽松政策预期使大宗商品全面上扬，而美元的急速下跌则助推了这种态势。

　　四季度前期大宗商品上涨过急过快，短时间内大部分品种的上涨空间被快速透支，这使得在短时间内出现调整需求，而美国第二轮量化宽松政策没有超出预期，欧债问题的扩散成为了市场调整的理由。

　　农产品

　　工业品价格与经济周期联系较为密切，而农产品价格跟经济周期的关联度较低，因此，在2008年国际金融危机发生后，工业品下跌的幅度要远远大于农产品下跌的幅度，同样，流动性的宽松以及经济复苏预期，也使得工业品领先农产品自低位上涨，农产品则表现较为滞涨。以沪铜指数为例，2008年铜期价下跌幅度高达60%，而2009年却自低位上涨近150%，而从连豆指数来看，2008年大豆期价下跌30%，而2009年自低位上涨才近20%。

　　进入2010年，工业品价格由于接近于国际金融危机前高点，在今年发达经济体工业需求下降情况下表现滞涨。而农产品则在消费需求增加、自然灾害增多等因素影响下开始节节上升。

　　市场主流研究机构的观点是，对于农产品的走势，首要的关注点是2010/2011年度作物产量、消费量数据和主产国的天气状况。在原油价格处于高位的当下，还要关注后期的原油走势，因为当其价格达到90美元以上时，燃料乙醇和生物柴油等新兴能源将获得发展空间，从而提升对农产品的需求。

　　除此之外，农产品之间有着较为固定的比价关系与替代关系，投资者对于不同品种之间的比价变化也应保持关注。

　　基础金属

　　以铜为代表的基础金属在四季度的表现整体上要比农产品强势，新高回落后的反弹力度很大，支持这种走势的主要因素在于其基本面。

　　铜的生产与供应相对于需求而言更具刚性，其变化往往跟不上需求的变化。在矿山矿藏丰富、供应随时能提升的情况下，铜价的持续上升将推升铜矿的生产以及精铜的冶炼，而精铜供应上升到远超需求时，铜价很难提升。但是当矿山投资持续萎靡，多年没有新矿山发现的情况下，下游消费复苏或者其他金融因素的刺激所引致的供需失衡将刺激铜价上涨。

　　全球范围内供给紧缺是铜本轮牛市的基础。综合来看,2000年以来，新增大型矿山储量难以寻找，且矿山品位自从1990年以来呈现不断降低趋势，导致开采成本不断上升。同时，由于勘探投资的周期作用，新增产能增长迟滞,2012年之前，勘探投资难以有效转化为新增产能。

　　中国国际期货研究显示，从勘探投入和储量发现的关系来看，2004年至2008年全球贱金属勘探年均投入额是1998年至2003年的两倍，而新增储量基本无增长。据统计，在过去13年里，铜矿石的品位下降超过了70％，目前大多数铜矿山的矿石品位在1%以下，只有智利等少数几个国家的矿石品位在3%以上。铜矿平均品位的不断降低成为精铜产量持续增长的瓶颈。

　　相比于供给的缓慢增长而言，需求的变化相对迅速。从铜的整体消费情况来看，其变化与全球经济周期较为紧密。市场主流研究机构认为，对于基础金属的走势，首要关注点是美元走势，其次是全球消费与生产变化，尤其是新兴经济体的需求变化，另外还应关注挂钩对应品种的金融衍生品的运行情况。