政策风险累积 农产品长期涨势恐难变

　　中国干旱和澳大利亚涝灾使得小麦基本面恶化较多，美国玉米库存下降和阿根廷大豆产量降低使得全球饲料供给偏紧………我们认为，农产品长期上涨趋势因供给恶化而将延续，收储政策对农产品长期走势影响有限，但货币紧缩风险不可忽视。强弱关系上，短期内小麦、玉米和豆粕较强，豆油、棕榈油和菜籽油相对较弱。豆油和大豆的比价有望从高处逐渐回落，豆油和棕榈油价差有望逐步扩大。

　　拉尼娜现象恶化全球农产品供给

　　2010年7月，拉尼娜现象开始形成，并在2010年下半年不断加强。此轮拉尼娜现象已然给主要粮食生产国带来了多次洪灾或干旱。俄罗斯、乌克兰与哈萨克斯坦的小麦首当其冲，因干旱大幅减产；巴基斯坦棉花因洪涝遭受重创；我国早籼稻同样也因水涝而单产有所降低，黄淮流域棉花因生长关键期遇连续阴雨而质量下降。近期，拉尼娜现象影响持续扩大，对中国小麦、澳大利亚小麦和阿根廷大豆产量均产生了较大的负面影响。

　　中国小麦 国家粮油信息中心消息，2010年9月23日至今，山东省除半岛东北部以外120多天无有效降雨。山东省水文局表示，如果春节前全省无有效降水，全省干旱概率将达到60年一遇，个别地区甚至达到100至200年一遇。目前山东省仍有2781万亩冬小麦受旱，约占全省小麦播种面积的51%，其中重旱373万亩。但由于近期最低温度多在零下，为防止冻害，部分麦田并不适合浇水。麦播至今，河南省平均降水量较去年同期偏少86%，为1953年以来同期降水最少。截至目前，全省有1586万亩小麦受旱，其中重旱167万亩。上周，中央气象台预计未来一段时间，华北、黄淮气象干旱区仍无明显降水过程，旱情将持续。

　　澳大利亚小麦 澳大利亚昆士兰州遭受50年不遇的水灾。1月和2月是澳大利亚小麦收割的季节，大量的雨水将造成小麦减产，2010年，澳大利亚小麦产量是2250万吨，出口1450万吨，约占全球市场出口份额的11%。据预测，近期洪水将造成澳大利亚小麦减产一半。除小麦外，水果和白糖产量也将减少。

　　阿根廷大豆 据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，持续干旱导致阿根廷大豆作物受到大范围影响，大豆单产潜力下降，因而交易所本周将2010/11年度大豆产量预测数据下调至4700万吨，远远低于上年实际产量5500万吨。美国农业部周三预测为5050万吨。

　　中国油菜籽 日前，湖北油菜为苗期。前期气温偏高，部分地区油菜已经现蕾抽薹。此次南方大范围降雪天气使得大部分地区日平均气温维持在0度左右。部分现蕾抽薹油菜将遭受冻害，油菜籽产量受到不利影响。

　　收抛储利于平抑农产品波动

　　中国已经建立了比较健全的大宗农产品收储与抛储体系。对大宗农产品的收储是促进农民增收的有效手段，而抛储是调控价格的重要手段。政府调控是一个“四两拨千斤”的过程，因为决定市场价格的不是供需总量，而是边际量。政府所调节的就是边际量，利用粮棉油糖储备来平抑市场价格能够取得很好效果。2010年12月召开的中央经济工作会议指出，“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”，“千方百计确保主要农产品供给安全”。近期，中国政府农产品收抛储进展情况如下：

　　小麦 为保护农民种粮积极性，进一步促进粮食生产发展，国家继续在小麦主产区实行最低收购价政策，并适当提高2011年最低收购价水平。经报请国务院批准，2011年生产的白小麦(三等，下同)、红小麦和混合麦最低收购价分别提高到每50公斤95元、93元和93元，比2010年分别提高5元、7元和7元。

　　大豆 自2010年12月3日至今，国家临储和黑龙江省储共安排政策性大豆竞价销售10次，除第一次成交5.51万吨，成交均价为3772元/吨外，其余9次全部流拍。具体为：国家临储大豆共投放4次，累计拍卖临储大豆115.48万吨，起价3900元/吨，全部流拍；黑龙江省储大豆共投放6次，累计拍卖120，16万吨，起价3750元/吨，只第一次成交5.5万吨。采购成本与进口大豆价格相比并无明显优势是大豆竞价销售频频流拍的主要原因。

　　菜籽油 2010年11月26日竞价销售国家临时存储菜籽油10万吨，起拍价9200元/吨。2010年12月7日国家粮油交易中心再次起拍，起拍价为9200元/吨，计划销售9.96万吨，实际成交7.53万吨，成交率75.60%，成交均价9223元/吨。

　　从近期的农产品收抛储可以看出，中国一方面限制了小麦等谷物产品的价格波动下限，另一方面也对快速上涨的油籽油脂价格进行了针对性管理。仅从政府意愿来看，政府可以接受的农产品价格波动方式是稳步上扬，而不能容忍其疯狂上涨。

　　通胀管理政策风险将长期存在

　　中国谷物与食油(文华财经期货价格指数)同比三个月移动平均与中国CPI具有较高相关性。按照2011年1月14日收盘价保持不变，即期货价格不再上升，2011年1月至7月谷物与食油同比三个月移动平均将持续位于高位，在7月之后才会出现明显回落。如果谷物和食油期货价格持续走高，那么同比三个月移动平均会明显高于图1和图2圈中的预测值走势。2011年上半年，以谷物和食油期货价格推算出的CPI不会明显回落。

　　从以上分析可以看出，2011年1月至7月中国通胀压力将持续存在。如果谷物和食油价格再持续大幅上涨，中国CPI有可能超出容忍限度。中国政府已经明确表态把稳物价放在更加突出位置，超预期的CPI有可能引致超过普遍预期的货币紧缩政策。这意味着整个2011年上半年，农产品价格上行政策风险会持续存在。 宏源期货 张磊 王勇