人民币汇率进入平台整理期

　　2011年1月13日，美元兑人民币汇率中间价首次跌破6.6大关，人民币升值问题再度成为人们关注的焦点。我们认为，长远看，人民币确实存在较大升值压力，但短期看，人民币汇率在跃升一个台阶后，有望实现平台切换，进入横盘整理期。

　　短期来看，人民币实际升值步伐受到诸多因素影响。

　　首先，对外贸易发展需要相对稳定的汇率环境。

　　人民币升值将直接影响我国企业的国际竞争能力。我国经济当前仍然处在加速融入世界经济的过程中，对外贸易虽然自改革开放以来一直保持高速增长，而且连年保持着贸易顺差，但抵抗外部世界冲击的能力还比较弱。在2008年金融危机中，我国对外贸易就受到了巨大冲击。虽然伴随着美国、欧盟等国经济的复苏，世界对我国的出口产品的需求出现稳步回升，出口贸易部门开始逐渐复苏，但仍然有待巩固。

　　与此同时，国内经济的转型需求也要求对外交往保持平稳发展，避免大起大落给国内经济发展和社会运行造成的冲击。这也要求人民币升值尽量缓慢，以给国内经济调整留足时间。

　　其次，升值不是管理通胀的主要手段。

　　汇率变动不仅影响着一国的总需求水平，也通过影响进口商品的价格，直接影响着国内的一般价格水平。因此，在对外经济交往日益加深的国际经济形势下，汇率政策通常也是一项重要的价格宏观调控工具。当前我国对外贸易依存度超过60%，因此汇率变动直接对我国的一般价格水平产生着影响。在当前我国价格水平持续处于高位，管理价格成为当前经济工作重心的情况下，出于治理通胀的目的，人民币对外升值具备一定的经济基础。

　　不过，由于汇率工具管理价格目标和贸易目标间存在着矛盾，各国通常都不会以汇率变动为主要方法管理通胀。

　　第三，需要考虑国际资金的流动。

　　虽然我国目前的资本项目并未完全开放，但各种合法和不合法的国际资本流动规模还是相当庞大。国际资本的进出，将直接对我国的资产价格走势产生影响。因此，人民币升值步伐的选择，一定要考虑国际资金流动对国内资产价格变动的影响。

　　第四，保持外汇储备的平稳，也要求抑制货币升值的速度。

　　多年来，我国外汇储备大幅增加，已超越日本成为世界上第一大外汇储备国。当前我国外汇储备管理已越过了追求数量扩张的阶段，主要任务是储备结构的合理化和保值、增值。而人民币快速升值，加大了我国外汇储备积累增加的步伐，使得我国货币当局“冲销”的压力加大。

　　最后，我们认为，人民币汇率变动不仅仅由经济因素决定，在更大程度上是由整体国际环境决定的。因此，人民币汇率变动，取决于国际博弈和国内经济的变动情况，取决于国内出口企业的承受能力。

　　综合而言，人民币升值对我国经济而言是一柄双刃剑。一方面，升值有利于增强人民币的购买力，减轻能源和原料进口负担，有利于增强人民币的支付能力，减轻外债负担，同时也有利于我国进行产业调整，将资本转向资本和技术密集型部门，并减少我国与发达国家的贸易摩擦。另一方面，升值也会对我国经济产生一定的负面影响，削弱中国商品在国际市场的竞争能力，使我国大量的外汇储备贬值缩水，同时会增加国际热钱的涌入，加剧资本流动，干扰我国金融安全。人民币升值的前景也受到这些利害关系的制约。预计2011年人民币对美元的走势将呈现“蛙跳式”小幅跳升的态势，全年升值幅度在3%-5%之间，人民币对美元的汇率目标区间为6.30-6.40。上海证券 胡月晓