通胀压力依旧 债市短多长空

　　□主持人：中国证券报记者 葛春晖

　　嘉 宾：国信证券 李怀定

　　海通证券 邱庆东

　　尽管权数调整后的1月CPI涨幅低于预期，但分析人士对未来通胀压力明显的观点并未改变。在货币政策紧缩预期依然强烈的背景下，中长期债券市场走势依然不乐观。

　　上半年通胀仍处高位

　　问：CPI权数构成调整后，你对我国未来通胀形势如何判断？

　　李怀定：此次CPI权重调整幅度较为突出的是居住类。由于当前通胀主要是食品类价格上涨引起的，虽然居住类价格也起到一定助推作用，但居住类价格涨幅明显低于食品类，因此CPI权数调整后，CPI涨幅应该会低于调整前的水平。但从统计局的官方解释来看，该权重的调整短期内对CPI的影响似乎还不大，因此我们认为今年上半年通胀还将在高位上，对于下半年能否下来我们持怀疑态度。尽管从去年基数来看，4季度逐月回落应该相对容易确定，但毕竟本轮通胀目前已经具有全球性性质了。

　　邱庆东：CPI权数构成调整后，食品价格权数有所降低，预计将拉低全年CPI约0.2个百分点，但权数调整不会对CPI前高后低的走势产生影响。从中期看，过去两年释放的大量流动性和上涨的劳动力成本，决定了我国未来仍将面临明显的通胀压力，同时国际大宗商品价格持续上涨和中国北方的干旱天气也会对通胀预期产生一定影响，今年上半年仍面临着明显的通胀压力。

　　货币紧缩难收手

　　问：1月CPI低于预期，是否意味着未来货币政策的紧缩力度会有所放松？

　　李怀定：虽然1月CPI低于预期，而且2月份同比也应该会继续走低，但我们认为未来一段时间货币政策的紧缩力度还不会很快出现放松迹象。中国经济对信贷具有很强的刚性，在人民币汇率升值预期和房价上涨预期比较强烈的情况下，中国的货币扩张风险仍然是比较严峻的。这个时候纵然CPI增速有所回落，但在经济明显企稳的背景下，紧缩的货币政策依然是管理层的必然选择。

　　邱庆东：首先，货币政策不仅受CPI影响，还会受到货币供应与信贷以及经济增长等一系列宏观数据的影响；其次，央行不会以单月数据作为货币政策判断的依据，因此1月份CPI数据低于预期并不意味着未来货币政策紧缩力度会有所放松，通胀压力是否缓解，还需要后续数据的验证。我们对未来货币政策的判断：由于春节加息，节前央行发行了约3000亿逆回购也即将到期，因此本月利率政策和存款准备金率政策出现短期真空的可能性较高；而从中长期看，为应对通胀压力和严重的负利率状态，维持未来仍有1-2次加息的判断不变。

　　短期利好有限

　　问：对后期债市走势和投资策略方面，你有哪些看法和建议？

　　李怀定：CPI低于预期对银行间债市构成短暂利好，但由于系统性风险没有消除，加上近期基准利率上调后，10年国债收益率低位就在4.0%附近，因此利好影响有限。但CPI低于预期可能对市场政策预期有一个短暂的改变，这对货币市场乃至短融品种构成一定的利好，但时间也应该是有限的。相反，CPI低于预期对股票市场的利多会造成交易所债市的利空，但影响同样有限。因此，建议机构对债市持有谨慎的操作策略，当前情况下现金(+回购)或许最优，对必须配置债券的，高收益债是不错的选择。

　　邱庆东：我们对短期债市谨慎乐观，CPI低于预期、春节后资金面明显缓解，同时货币供应量增速出现明显下降，上面各项因素将对短期债市形成有利支撑，前期债市的大幅调整将告一段落，市场存在一定反弹的机会，我们建议交易型投资者可适当参与这拨反弹机会。从中长期看，整体宏观环境仍处于紧缩周期，投资者应坚持短久期策略，10年国债收益率达到4.2%左右的水平时可放心大胆买入长债。葛春晖