“三率”：稳健货币政策下的灵活工具组合

　　在通胀压力持续显现的背景下，从2011年2月24日起，存款类金融机构人民币存款准备金率再度上调0.5个百分点。而从去年开始，央行已连续8次上调存款准备金率，3次加息。同时，自去年6月，根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，央行进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率弹性增强。

　　“三率”调整成为当前公众关注度越来越高的“热词”。今年，物价上行压力不减，流动性收缩大幕已经拉开，“三率”也将成为今年“两会”以及全年经济运行中的关键“热词”。

　　经济运行的主要矛盾发生变化

　　“三率”齐动基于今年货币政策回归稳健的宏观调控背景。目前国际金融危机对我国经济的影响已基本消除，经济稳定增长的态势已经确立，这使我国已有足够的余地腾出手来处理经济运行中的深层次结构性问题。在通胀压力成为经济运行中最大威胁的大背景下，货币条件正逐渐从反危机状态向常态水平回归，“三率”调整体现出决策层基于不同的经济发展阶段及时调整货币政策的前瞻性。

　　国家统计局公布的数据显示，去年我国GDP增长10.3%。固定资产投资在经历一段高速增长后目前已稳定在较合理的水平，居民收入的增加以及国家出台的各项拉动内需的举措，支撑了居民消费的较快增长，消费开始成为拉动我国经济增长的重要力量。而随着全球经济的逐步复苏，我国进出口水平也在很大程度上得到恢复，对于经济再次探底的担忧已基本消除。

　　但去年以来国内通胀苗头持续显现，物价尤其是农产品价格上涨迅速，通胀预期已经延续到今年。在旱情的影响下，以粮食为代表的农产品价格上涨预期较大。

　　从调控工具的选择来看，货币政策在短期内能对货币总量水平进行调节，在解决通货膨胀问题上具有手段灵活、短期有效的特点。另外，当前经济增长以及许多在建项目仍然有后续资金需求，稳健货币政策能够保持较为合理的货币环境，防止出现半拉子工程。适时启动货币政策向常态回归，政策基调由适度宽松转为稳健，即适当收紧了流动性规模，又避免急刹车，在不损害经济增长势头的同时能有效抑制通胀，体现出决策者的管理智慧和调控艺术。

　　与此同时，人民币汇率形成机制改革对实体经济的影响总体积极。央行去年第四季度货币政策执行报告指出，从2010年6月19日至2010年年末，人民币对美元汇率中间价升值3%，人民币汇率双向浮动，弹性显著增强，直接支持扩大进口，在一定程度上减少了贸易顺差，促进了国际收支平衡。

　　货币政策搭配日趋灵活从去年来看，管理层主要通过上调存款准备金率这一数量型工具来收紧信贷规模和流动性，并通过多次小幅调整的方式，引导银行机构合理把握信贷投放总量、节奏和结构，在抑制通胀压力中效果较好，全年的物价水平处于可控范围之内。

　　央行公布的数据显示，今年1月末，广义货币(M2)余额73.56万亿元，同比增长17.2%，比上年末和上年同期分别低2.5和8.9个百分点。1月份人民币贷款增加1.04万亿元，尽管仍处于高位，但远低于此前的市场预期，信贷增速的回落显示出决策层运用存款准备金率调节银行放贷节奏的效果明显。

　　在当前通胀预期仍然高企的情况下，央行提出，在宏观调控中要更加注重货币总量的预期引导作用，把稳定价格总水平放在更加突出的位置。去年底以来，全国部分地区持续的干旱使得农产品涨价预期强烈，但还未转化为实际的涨价行为，而调控工具中价格型工具的效果更为有效和直接，能阻断通胀预期向现实通胀的传导渠道。因此，央行从去年10月以来3次加息，释放的政策层面信号更为明显。数量型和价格型工具的搭配交替使用，也反映出宏观调控政策选择日趋灵活，决策层对政策工具组合和调控节奏的把握更为娴熟和具有针对性。

　　从国际经济形势来看，我国将在未来一段时间内面临较大的输入型通胀压力。日本央行日前宣布，维持去年10月起开始实施的零利率政策。而美国在去年底就重启了新一轮量化宽松货币政策。美日等发达经济体货币条件过度宽松，将给全球市场带来大量的流动性，但这些发达经济体经济复苏较为缓慢，新兴市场经济体增长势头却相对强劲。有不少业界专家担忧，发达经济体释放的大量流动性将使全球流动性泛滥，很大一部分可能会流入新兴经济体以及国际大宗商品市场。

　　我国也面临全球流动性过剩冲击的风险，需要进一步完善货币政策工具，把好流动性这个总闸门。业界专家指出，这要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，人民币汇率弹性增强、适度升值降低了消费品和初级产品的进口价格，有利于控制通胀，要充分发挥存款准备金率、利率、汇率三者配合对经济发展的促进作用。

　　调整经济结构的需要业内人士认为，当前国内流动性依然充裕，房地产市场调控和经济结构调整也面临很大压力。以调整存款准备金率和加息为标志，货币政策回归稳健也是转变经济发展方式和调整产业结构的必然要求。

　　尽管从去年4月开始，楼市调控措施一波又一波出台，但是房价始终维持在高位。这与国内流动性充裕有很大关系，在投资渠道狭窄的现实情况下，社会资金包括部分信贷资金仍会选择房地产作为保值增值手段。因此，货币政策回归稳健后，存款准备金率上调能够有效控制银行的信贷规模，相应地开发商融资会受到一定程度收缩，加息则会直接增加信贷资金的使用成本，挤出部分资产价格泡沫，降低房价维持高位的动能。

　　不仅如此，我国目前也面临完成节能减排目标的压力。我国在国际金融危机后的一揽子经济刺激计划中，固定资产投资规模较大，上马了很多重工业项目，能耗强度和污染物排放又有抬头的趋势。对此，政府从去年第二季度就开始对“两高一资”行业进行了重点整治。

　　从今年的宏观调控形势来看，依然需要使用信贷政策配合货币政策的方式，运用银行信贷的杠杆作用来调整行业结构，“有保有压”要求信贷规模在一定程度上进行收缩，以降低资金进入“两高”和产能过剩行业的动力。

　　转变经济发展方式和调整经济结构是整个“十二五”时期的关键词，在经济结构调整中，必然伴随节能环保、生物信息、新能源等战略性新兴产业的兴起以及中小企业的技改升级。这些产业或者刚踏上起步之路，或者仍处于“襁褓”之中，需要在产业政策、财政政策上给予支持和呵护，同样也需要有良好的货币信贷环境，为其提供融资支持。而人民币汇率弹性增强也将促使企业加大研发和创新力度，增加产品科技含量和附加值，以增强在国际市场的竞争力。李文龙