三年央票重启预期落空 短期准金率调整率增大

　　在央行公告了新一期央票发行计划后，本周三年期央票重启的预期正式宣告落空。根据公告，央行将于周四发行10亿元3月期央票，并没有供应3年期央票的计划。分析人士表示，3年期央票重启预期落空与3月期央票“地量”供应，表明在数量型工具中公开市场操作被边缘化的格局仍在持续。公开市场资金大量到期，以及央行此前针对部分银行实施的差别准备金率政策即将到期，使得短期再次上调法定准备金率的风险大大增加。

　　三月期央票地量发行

　　央行3月2日公告，将于3日(周四)发行2011年第十一期中央银行票据。本期央票期限3个月(91天)，发行量10亿元。公告只字未提重启三年期央票的计划，本周三年期央票重启预期正式宣告落空。

　　值得注意的是，在本周公开市场到期资金总量达到1450亿元的背景下，3月期央票发行规模仍然保持在10亿元的地量水平，这与市场预期存在不小的出入。

　　事实上，近日市场资金面愈发宽裕，加之3月期央票一二级市场利差有大幅度收窄，央行完全可以借此时机提高3月期央票的发行规模。据中债收益率曲线显示，截至3月1日二级市场3月期央票收益率水平在2.77%附近，比当前一级市场2.6242%的发行利率高约15个基点，一二级市场利差已较前期明显收窄，市场需求应该会有所增加。一个有力的证据是，在一二级市场利差接近30BP的情况下，2月17日当周3月期央票的发行量也达到了100亿元。照此判断，在3月期央票延续地量发行的背后，不排除受到了供应端刻意控制的影响。

　　准备金率上调窗口临近

　　对于当前央行的流动性调控思路，上海一券商交易员称，考虑到本周在内，央行在公开市场上连续15周资金净投放已无悬念，累计投放资金预计将超过11000亿元。随着公开市场大量央票与正回购到期，以及3月15日六家银行差别准备金率即将到期，近期央行回收流动性的压力十分显著。在此背景下，三年期央票重启预期落空，意味着近期央行很可能将再次上调法定存款准备金率。

　　根据招商证券对于央行流动性调控的判断，在公开市场操作结构不能改善、回笼功能受限的情况下，预计央行今年上半年将保持每月上调存款准备金率1次的政策节奏，3月份准备金率上调几成定局。

　　不过，也有市场人士指出，在本周预期落空，并不意味着未来三年期央票就没有了重启发行的可能。

　　3月2日，银行间债市剩余期限在两年半左右的央票收益率水平均报在3.60%上方，收益率曲线显示的3年期央票参考收益率则在3.75%一线。根据近期申银万国、东方证券、邮储银行等多家机构的研究观点，3年期央票一旦重启，其发行利率水平很可能将定位在3.60%附近，虽然仍低于二级市场，但对于一些机构来说已经可以接受。本报记者 王辉