在资金面和宏观数据双重利好的带动下，近期银行间债券市场收益率小幅回落，其中短端相对明显，中长端整体波动不大。
分析人士指出，由于3月份召开两会，加上目前中东局势依然不稳，市场预期央行3月份在货币政策紧缩力度方面会有所放缓。虽然3月份仍有可能上调法定存款准备金率，但加息的概率不是很大。而政策面利空风险暂时有限的情况下，银行类机构的配置需求会比较强。
波段反弹行情可期
从本轮紧缩货币政策周期启动之后，业内一致预计，当前债券市场较难走出大幅度的反弹行情。
就历史情况来看，2月下旬的反弹行情也仅仅持续了半天，且利率产品的反弹采用收益率一步到位的方式进行，这使得波段反弹难以捕捉，除非经济增长放缓的迹象得到更多数据求证，并形成较强的市场预期。
目前多数券商机构对2月份CPI出现回落走势的预期较为一致，但由于春节的因素，工业增加值、固定资产投资、消费等数据按照惯例都是1、2月合并公布，若这些指标低于预期，则对3月市场会形成较大支撑，债市有望借机展开阶段反弹行情。
实际上，近日全国银行间债券市场收益率以下行居多，短端相对明显，中长端整体波动不大。不仅如此，回购利率同样全线下行，7天回购利率更是跌破3%的水平，下降至2.977%。
由此可见，在资金面较为宽松的环境下，若2月CPI环比回落，那么很可能催生3月上半场波段反弹行情。不过，制约于紧缩政策预期，收益率下降幅度或将控制在10个基点之内，短端下降幅度大于长端，收益率曲线有望继续陡峭化。
而下半场伴随着3月CPI走高的预期和存款准备金率再度上调的可能，债市将再次转入调整。整体来看3月市场多头气氛较2月变浓，一级市场也将呈现供需两旺的局面，但收益率波动幅度不大，交易盘可跟随新债发行的配置盘适当做多，但要把握好参与的节奏，快进快出。
利率产品或有下降空间
兴业证券固定收益与衍生品部分析师蔡艳菲预计，3月份利率产品收益率存在一定的下行空间，投资者可予以重点关注。首先，由于2月份CPI数据不会再次创出新高，在经历多项紧缩政策之后，经济存在较大的不确定性，近期再次加息的概率不大。
其次，3月份是机构进行较大规模配置的时期，尽管由于存款准备金挤压使得银行配债空间有所缩小，协议存款利率上升和保费增速下降使得保险配置的力度可能弱于去年，但基于早投资早获利的考虑，3月份机构的配置需求仍会较为强烈。
此外，3月份是今年公开市场到期量最大的月份，资金面的宽松将带动债券市场和货币市场利率下行，给交易型机构带来较大的套利空间。
据统计，3月份国债到期量为1675.1亿元，政策性银行金融债到期量为150亿元，二者相加为1825.1亿元，如果按照2月份的发行节奏来看，3月份利率债供给压力不大。
综上所述，由于债市中长期风险仍较大，短期品种的防御性较强，目前政策性金融债的隐含税率已经恢复到历史均值附近，蔡艳菲建议交易型投资者可关注1-3年期政策性金融债。
信用产品投资仍需谨慎
随着央行连续上调存款准备金率并迫切实现信贷压制的目的，后期配置性资金对债市的支撑作用会更加明显，而如果后期通胀局面在社会总需求回落的背景下不再突破前期高点，债券市场有望进入熊市后半场。
虽然调整的大周期不改，但3月债券收益率上半场有望在基本面支撑和资金面的配合下，呈现陡峭化走势；下半场在紧缩预期带动下或转为平坦化。
信用产品方面，跨年行情在资金面和通胀预期的双重冲击下出现夭折，此后就开始转入深幅调整。通胀预期与通胀的现实性存在所引导的紧缩性政策调控对信用产品的冲击一直存在，而与利率产品相比，信用产品还面临着供给量不断上升这一不利因素。
对于3月份的信用产品行情，来自南京银行的观点认为，在政策真空期以及资金面支撑的情况下，有望出现阶段性操作机会，信用利差是操作空间的基础，目前大部分产品信用利差已经处于历史3/4水平上，配置价值较高。预计未来这种操作机会会在流动性这一指挥棒的引导下从高等级产品向低等级产品逐渐蔓延。
不过总体来看，这也仅仅是阶段上的操作机会，大环境仍然没有改变，货币政策也没有转向。在阶段性操作中，赢利点、止损点的设置需小心把握。(杨溢仁）
