3个月央票一二级市场利率长期倒挂终结后，央行公开市场操作能力将得到有效提升，同时也为实施利率市场化改革做了进一步铺垫。这意味着，存贷款基准利率很可能将向市场利率靠拢。
央票发行利率上行的直接效果是提升央行票据发行量，增强公开市场操作的调节能力。
以3个月央票为例，去年12月以来的11期(不包含本期)3个月央票发行利率比二级市场平均低80多个基点，利率倒挂严重压制了发行量，11期合计发行量仅有260亿元。央票发行量过低，导致公开市场操作几乎一度丧失其作为货币政策工具对市场的调节能力。自去年10月份以来，公开市场一直保持着资金净投放，5个月合计净投放资金高达11,885亿元。
本次上行后，3个月央票发行利率已经达到2.7944%，高出二级市场利率20多基点，结束了一级市场利率长期低于二级市场利率的局面。至此，央行票据发行量将不再受制，公开市场操作的调节能力必然有所增强。考虑到3月份公开市场到期资金高达6870亿元，为提高央票的发行量以充分回笼资金，预计1年期央行票据的发行利率也将上行，与二级市场的利差也将很快由负转正值。
央票发行利率上行的间接效果是引导货币市场利率走势，为进一步实施利率市场化改革做铺垫。
3月10日，中国人民银行货币政策司司长张晓慧发表署名文章指出，“为适应利率市场化改革需要，人民银行逐步加强公开市场操作对商业银行日常流动性的调控，中央银行对金融市场利率的调节作用大幅增强”，“通过公开市场操作、准备金率及再贷款、再贴现等政策工具对商业银行流动性进行调节，引导货币市场利率走势，间接影响存贷款利率”。
我们认为，为适应利率市场化改革需要，人民银行希望加强公开市场操作对流动性的调节作用和对市场利率的引导作用。而只有公开市场资金投放和回笼规模足够大，才能够有效的调节商业银行的流动性松紧和货币市场的利率水平。要达到这一目标，就需要增加央票发行量，提高市场份额。
目前，我国通胀的形式依然严峻，货币政策紧缩的基调短期内不会改变，流动性适度收紧和利率水平上行将是大的趋势。在利率市场化改革的背景下，公开市场操作将作为重要政策工具，通过发行足量的央行票据和实施正回购来回收商业银行流动性，通过提高央行票据的发行利率来引导货币市场利率适度上行。
特别是，与提高准备金率和基准利率这两个“笨重而杀伤力大”的工具相比，公开市场操作对市场的影响不是“冲击性的”，而是“引导性的”，更加适应利率市场化的思路。
存贷款基准利率还可能继续上调。
央行票据发行利率的上调，尤其是1年期央行票据，往往被看作存贷款基准利率上调的风向标。我们认为，如果公开市场操作的影响进一步加强，央行票据发行利率的上行，将能够更好地预示存贷款基准利率的上调。
随着利率市场化的进一步推进，上海银行间同业拆借利率(Shibor)基准性地位将逐步提高。目前1年期Shibor已经突破4%，如果该利率较长期保持在4%以上，考虑到其产生的初衷和不断增强的基准性特征，存贷款基准利率也很可能将向之靠拢。
最后需要说明的是，即使2月份CPI同比增速继续走低，我们预期央行也并不会因为CPI数据的短期回调而停止上调存贷款基准利率。因为一方面，未来CPI反弹已在预期之内，央行可能会在CPI反弹之前加息；另一方面，目前实际存款利率依然为负，如果全年CPI为4%，要实现正的实际利率，一年定存至少要再上调100个基点。信达证券 李建朋
