央行官员撰文谈顺差条件下如何选择货币政策工具

　　中新网3月24日电 中新网金融频道从央行网站获悉，央行货币政策司司长张晓慧针发布署名文章《国际收支顺差条件下货币政策工具的选择、使用和创新》，就顺差的大背景下，如何选择，并创新使用货币政策工具提出了六点建议。

　　张晓慧的建议包括，央行票据成为公开市场对冲操作的主要工具，充分发挥存款准备金工具深度冻结流动性的作用，建立差别准备金制度并引入动态调整机制，运用再贷款和再贴现促进信贷结构调整，加强“窗口指导”和信贷政策引导，在市场化进程中发挥利率杠杆的调控作用。

　　对于如何充分发挥存款准备金工具的深度冻结流动性作用，张晓慧指出，在一般教科书中，作为三大货币政策工具之一的存款准备金率被视为货币调控的“利器”，并不轻易使用。但在国际收支持续顺差、基础货币供应过剩的特殊情况下，中国人民银行把存款准备金率发展为常规的、与公开市场操作相互搭配的流动性管理工具。

　　之所以要搭配使用这两种对冲工具，主要是随着对冲规模不断扩大，公开市场操作的有效性和可持续性在一定程度上受到了商业银行购买意愿、流动性冻结深度等因素的制约；而存款准备金工具具有主动性较强的特点，收缩流动性比较及时、快捷，能够长期、“深度”冻结流动性，更适合应对中长期和严重的流动性过剩局面。上调存款准备金率可以锁定部分基础货币并降低货币乘数，进而影响金融机构信贷扩张能力，对于调控货币信贷总量有着更大的效力。

　　自2003年9月至2011年2月，中国人民银行调整存款准备金率32次，其中上调28次，下调4次，目前大型金融机构存款准备金率为19.5%。期间，为应对国际金融危机冲击，2008年下半年4次下调存款准备金率。2010年以来，随着中国经济的快速回升及全球经济逐步复苏，中国人民银行根据市场流动性状况，重新启用提高存款准备金率这一工具。应该说，存款准备金工具对于成功进行流动性对冲功不可没，目前其对冲作用甚至超过了公开市场操作。

　　张晓慧指出，当前中国货币政策仍面临国际收支不平衡和流动性过剩的问题，中央银行仍需加强流动性管理，把好流动性这个总闸门。导致流动性过剩的国际收支顺差既是全球化发展过程中跨国外包、供应链重组加速以及国内资源禀赋竞争优势的反映，也与出口导向发展战略，以及围绕此战略长期形成的财政体制、收入分配体制、贸易体制、价格体制、汇率体制等因素有关，从更深层次看，反映了消费率偏低、储蓄率偏高的经济结构性矛盾比较突出。由于结构调整有一个过程，未来中国国际收支顺差的状态可能还会持续一段时间。但是，随着市场自身和国家政策的调整，国际收支趋于平衡应该是大的趋势。在此过程中，市场经济体制将不断完善，利率、汇率等改革将继续推进，中国货币政策也将更有条件逐步增强以利率为核心的价格型工具的作用，从偏重数量型调控向更多运用价格型调控转变。(中新网金融频道)