近期，国内债券市场持续升温，上证国债、企业债、公司债指数屡创历史新高。业内人士表示，由于宏观面和资金面都将对债市形成支持，二季度债市在震荡中持续上行的可能性较大。机构认为，债券配置价值正逐步显现，二季度信用债和可转债都具有较好的投资价值。
宏观面支持债市回暖
市场人士注意到，进入3月以来，国内债券市场三大指数不断创出新高，截至前日收盘，上证国债指数已达127.67点的历史最高位，相比之下，信用债上涨势头更为强劲，上证企债、公司债指数分别达到144.71点、128.42点，同样刷新了历史纪录。
建设银行(601939)理财师张勤表示：“加息预期弱化、短期资金面有望保持相对宽松，对债市表现构成一定支撑。”建设银行分析报告称，随着各项调控政策发挥效力且通胀的逐步回落，债券基金的低风险资产配置属性将进一步回归。从此前公布的宏观经济数据来看，PM I已经连续三个月回落，库存指数、新订单指数等指标也呈下降趋势，显示出宏观经济已经在紧缩政策的作用下显现出一定的放缓苗头。综合以上因素推断，配置债券的最好时机可能会出现在二季度。
记者在采访中了解到，多数机构认为，二季度债市有望继续回暖，但由于3月份C PI存在创新高的可能，因此收益率下降幅度不会很明显。
兴业证券(601377,股吧)对此的分析认为，首先，随着天气好转，蔬菜、肉等食品价格回落，这将缓和物价的压力；其次，不管海外市场的加息预期提高，还是美元的反弹，都会压制大宗商品的走势和缓和通货膨胀预期的提高；第三，二季度可能供给压力不大，一级市场将成为市场反弹的催化剂。
长城积极增利拟任基金经理钟光正表示，从宏观和政策面看，多项宏观指标已经支持债市回暖。首先，市场资金面再度回归宽松，是债市回暖的利多因素。今年3-12月公开市场将有2.2万亿元资金到期；新增外汇占款带来的货币投放每个月都在3000亿元以上，进一步增加了市场流动性。其次，物价虽然面临较大不确定性，但上涨动能下降，对债市影响中性。第三，加息可能性存在，但空间不大。未来加息主要取决于C PI超预期上涨或者物价创新高，目前来看加息空间不大。
不过，也有部分机构认为经济基本面不确定性依然较大，在此影响下，二季度债市的走势也必然存在不确定性。平安证券表示，年初的经济数据并不是特别“亮丽”，像汽车消费、进出口均出现较大幅度的下滑。但仅靠1-2月份的数据判断经济景气回落为时尚早。值得关注的是1-2月份的数据受春节等因素的影响并不具备可比性，更为确切的趋势判断，还得看接下来3-4月份的数据才能够确定。
资金面总体宽裕
机构总体认为，二季度债市资金面仍然比较宽裕，其对债市的上行将产生良性影响。机构表示，今年1月央行上调存款准备金率后，银行间市场资金面曾骤然紧张，回购利率一度飙升到9%。但招商银行(600036,股吧)金融市场部分析师刘俊郁指出，目前银行间市场的资金情况已不可同日而语。“M 0在1月增长1.3万亿元后，2月向银行系统又回流了1.08万亿元。”
与此同时，公开市场3月共有6870亿元央票和正回购到期，4月亦有7260亿元资金投放，加上外汇占款因素，银行流动性不可谓不充裕。在此背景下，债市自2月下旬以来走出一波上涨行情，1年期国债收益率一度跌破2.9%。
尽管此次准备金率上调难改市场流动性充裕大局，分析人士指出债市仍面临一些风险。最近国库现金定存招标利率高达6.23%，可以看出频繁上调准备金率后小银行流动性依然不容乐观。本次准备金上缴时点正处于银行季末考核时点，不排除部分银行因流动性枯竭而抛售短券，短期收益率上行的可能性依然较大。
申银万国有关分析师认为，根据对净利润的影响，静态角度考虑，银行会优先调拨债券，这会对债市构成一定压力。如果存款准备金的增加靠调拨贷款头寸进行补充，0.5个百分点的上调对2011年净利润的负向影响在0.74%至1.55%，而若靠缩减债券投资头寸来补充，负向影响在0.11%至0.63%。
分析人士表示，由于季度因素叠加，二季度上缴存款准备金可能会影响未来资金面状况。如果资金面开始紧张，可能会引发债券收益率进一步上行。
鹏华基金固定收益部总经理初冬表示，在防通胀为主要目标的情况下，贷款控制收紧，宏观经济景气程度趋于下降，货币政策方面不会有超预期的变化。目前债券市场收益率已经处于历史高位，二季度继续上行空间已经不大。
存在结构性机会
机构分析人士指出，今年整个债券资产的相对价值并不像去年那么分明，需要潜心挖掘机会。二季度，信用债和可转债将具有较好的投资价值。
光大银行(601818)理财师张海涛认为，从中长期来看，目前的信用债水平是可以获得绝对回报的。不过，这并非一个板块性行情，未来信用债之间的表现分化会很严重，低等级的品种总体而言没有大机会，中高等级并且流动性较好的品种才值得配置。中金公司有关分析人士则表示，由于目前基准利率暂时还难以出现回升的动力，而信用利差仍保持在高位，这使得信用债成为近期交易盘追捧的热点。建议投资者可以挑选债券评级在4及其以上的品种。
此外，中金公司发布报告称，未来可转债市场供需将失衡，可转债易涨难跌，两市可转债相对配置价值提升。报告认为，4月份可转债供给阶段性停滞几成定局，二季度新券发行数量屈指可数且不会有大盘转债发行。而存量可转债因赎回退出的步伐却在加速。报告称，A股可转债品种获取超额回报的地位有所提升。供求存在缺口，可转债易涨难跌的特性将更为明显。可转债估值有望得到供需因素的支撑，股市有望震荡走高，可转债市场有望给投资者带来正回报。当前信用债等机会成本有限且需要时间体现，新股申购回报不确定大，而即使股市仅出现小幅上涨，可转债就可能给投资者带来超额回报，相对配置价值提升。
建设银行理财师张勤建议投资者重点关注接近百元的券种。另外，可转换债券利率一般都较其他债券低，投资可转债应抱有长期投资的思想准备，不应将其看作短线炒作的品种。(方家喜）
