在近期探出历史高点后，日元迅速转势，日央行干预措施进一步奠定了中期走贬的基础。分析人士表示，日本低经济增速、持续低利率环境，以及日本政府弱日元的政策导向，将使得日元在中长期面临贬值压力，日元对美元年内可能走向85日元至90日元区间。与此同时，日本高规格的注资行为，推动了全球范围内流动性泛滥预期，日元套息交易的重新兴起，在推动日元贬值的同时，也增加海外资产价格膨胀的压力。
日元升值走势反转
去年11月以来，日元对美元一直在80日元到84日元之间维持箱体震荡，在日本低利率与低增长背景下，日元逐渐呈现出由单边升值走向中期贬值的过渡特征。但是，今年3月日本特大地震的发生，将日元带离了原有轨道。在资金回流与投机力量推动下，日元对美元数次改写历史新高，并于3月17日最高升至76.51日元。震后五个交易日其最大升幅接近9%。
然而，就在刷新历史纪录之后，日元却不经意间以一记“单针探底”完成了走势的切换。自3月18日开始日元对美元展开连续回调，此后不仅将前期升幅尽数回吐，而且顺利突破85日元关口。4月6日，日元对美元最低探至85.54日元，达到最近半年多的低位。
此次地震后，日元出现快速升值在情理之中。1995年阪神大地震后3个月，日元对美元从101日元位置一路升至79.75日元，升幅达27%。震后日本资金回流和避险情绪高涨被视为日元阶段性走强的主要原因。而阪神大地震的前车之鉴，让投资者预料到历史可能重演，除了保险公司与日本企业回撤资金外，套息交易平仓以及投机者的涉足进一步放大了此次日元升值的速率。
不过，日元未能再现阪神大地震后的持续强势也在预料之内。阪神大地震发生之时，日元对美元处于阶段性的低位，具有一定的上升空间。而今次日本地震时，日元处于金融危机以来相对较高水准，并且十分接近重要心理位80日元。一方面，日元已身处高位，进一步升值的空间有限；另一方面，从2010年9月日本干预日元汇价的经验看，80日元通常被认为是可能招致日本央行干预的关键价位。有分析人士预期，此次地震后日元持续上升的空间非常有限。事后来看，日元短期升幅基本符合预期，而日本与七国集团(G7)联手干预汇市的确成为日元短期转弱的关键因素。
中期存在贬值压力
经历了惊心动魄的“倒V型”反转，日元已在走向中期贬值的道路上更进一步。市场人士预计，日元对美元年内可能走贬至90日元一线。
从经济因素来看，日元贬值有一定的市场基础。
首先，日本与其它主要经济体的增长水平差距可能扩大。日本工业产出因地震遭受重大损失，今年一季度GDP可能出现连续第二个季度的负增长。考虑到日本经济固有的结构性因素，例如老龄化、生产率和储蓄率的降低，今年日本经济增长幅度预计将继续处于低位，并很可能小于其它主要经济体。
其次，日元与主要货币的利差逐步拉大。日本长期奉行低利率政策，在经济遭受地震打击之后，日本央行实施了大规模的注资行为，其宽松货币政策预计将在中长期内持续。至少在可预见的几年内，日元升息的可能性都不大。但与此同时，在新兴市场国家纷纷加息之后，4月7日欧央行也实施了2008年以来的首次加息。由于经济复苏步伐明显加快，市场对于美元年底前加息同样抱有预期，日元与其它主要货币的利差正在扩大。
再次，日元的避险功能可能弱化。一方面，日元处于历史高位的情况下，风险不断增加，避险功能自然会减弱。另一方面，日本地震后可能需要大举借债,高额债务将降低投资者对日元的信心，进而带来弱化其避险功能。
最后，套息交易的潜在重新兴起使得日元有贬值压力。近期海外股市、汇市“涨”声一片，美欧及亚太主要股票市场上演了一波幅度可观的上涨行情，国际汇市澳元、加元、纽元乃至港币也都走出了一段持续上行的走势，而且行情的起始点大多定格在3月17日前后，与日元走软的时点惊人的吻合。分析人士指出，震后日本持续向金融体系注入流动性，但日本经济与股市不确定性较大，投资者可能到海外寻找投资机会，资金流出与日元套息交易重新兴起在推动日元贬值的同时，也增加海外资产价格膨胀的压力。
从政策因素来看，弱日元符合日本的政策诉求。日本属于外贸型经济体，出口对经济的贡献明显高于投资和内需，为刺激经济、治理通缩，日本政府很可能从出口着手寻找应对之策。弱日元政策是其主要的选项之一，日本巨额注资、维持零利率、直接干预日元升值等一系列举动均是明证。市场人士预计，日本成功实施弱日元政策的概率在提升，受弱日元政策影响，日元对美元年内可能滑向85日元至90日元的范围。
记者 张勤峰
