社论：央行回笼任务艰巨 准备金率上调概率大

　　国务院常务会议强调，要切实实施好稳健的货币政策，千方百计保持物价总水平基本稳定。对此，分析人士认为，货币政策紧缩力度短期难改，近期上调存款准备金率的概率较大，年内仍有继续加息可能，但未来货币政策在紧缩的时点、力度、工具搭配组合的选择上将更慎重，要视经济增长和实体经济需求做到有收有放。

　　会议指出，要综合运用公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，进一步完善人民币汇率形成机制。央行官员此前表示，今年仍将面临流动性过剩难题。尽管M2持续回落，信贷增速也得到有效缓解，但目前市场利率水平处于低位，显示资金面仍然宽松。同时，外汇占款增长将成为控制流动性面临的持续难题。一季度，我国进出口出现贸易逆差，但外汇占款并没有随着贸易逆差的出现而大幅下降，显示出我国对境外资本持续的吸引力。近期人民币升值速度加快，再加上我国连续加息，预计二季度外汇占款仍将保持较强劲的增长势头。

　　目前央行公开市场回笼资金的任务仍十分艰巨，依靠发行央票手段回笼资金的有效性备受挑战。近日央行召开公开市场一级交易商会议，央行官员表示将考虑设立公开市场一级交易商最低承销额，显示出公开市场的回笼操作乏力。4月份，公开市场到期资金量达9110亿元，加上外汇占款流入，当月向市场注入的资金量将超过万亿元，考虑到公开市场操作对冲力度有限，近期上调存款准备金率将是大概率事件。

　　从抑制通胀的角度看，年内仍有继续加息的必要。物价呈全面上涨势头，2月扣除能源与食品价格的核心CPI同比上涨2.3%，远高于2007年那一轮物价上涨时1.2%的高点。多家机构预测3月CPI涨幅可能达5.2%,上半年涨幅可能保持在5%-6%。下半年尽管翘尾因素减弱，但通胀回落受到大宗商品价格上涨、前期货币大量投放推动以及劳动力成本长期上升的挑战，全年通胀水平不容乐观。从经济增速看，3月PMI为53.4%，比上月提高1.2个百分点，表明经济保持良好势头，为货币政策保持紧缩力度解除了后顾之忧。

　　此外，近期央行再度上调央票发行利率，并使1年期央票利率继续高于1年期定存利率，显示央行主动引导利率水平上升，也暗示加息进程并未结束。

　　值得注意的是，此次会议提出，要引导商业银行加大对重点领域和薄弱环节特别是中小企业的信贷支持，合理调节中长期贷款和短期贷款的比例，提高直接融资比重，既消除通胀的货币因素，又满足实体经济对金融的合理需求。在央行4次加息，9次上调存款准备金率后，受银根收紧、成本上升等因素影响，经济增速将有所放缓。这一表述显示未来货币政策在紧缩的时点、力度、工具搭配组合的选择上将更为慎重，要视经济增长和实体需求做到有收有放。本报记者 任晓