香港人民币债券市场前景广阔

　　2010年香港人民币债券市场发行量达到360亿元，较2009年(160亿)增长125%，成为香港资本市场耀眼的亮点之一。香港人民币债券市场发展始于2007年国开行首次在港发行人民币债券。几年来，在内地和香港制订和放开相关政策、加强市场机制和基础设施建设，同时离岸人民币业务飞速发展的背景下，2010年香港人民币债券市场迎来了跳跃式发展。进入2011年，在政策环境取得较大进展、基础设施基本完善后，市场能量将迅速释放，香港人民币债券市场将迎来更广阔的前景。

　　债券需求旺盛

　　香港离岸人民币存款构成香港人民币债券市场发展的基础，前者的迅猛增长为后者创造了巨大的人民币债券需求。1997年央行允许开展边境贸易人民币结算业务，随后放开了部分人民币业务限制，离岸市场人民币资金逐步积累。到2007年，离岸人民币资金池已超过300亿元，央行开始开放离岸人民币债券市场。2010年由于大多数离岸人民币业务限制的取消，香港人民币资金增长迅猛，存款总额同比增长3倍多。而香港人民币投资渠道匮乏，因此大量资金流入债券市场，这一年恰恰是香港人民币债券市场快速发展的一年。未来随着贸易结算试点公司的增多，加之人民币升值预期犹存，离岸人民币存量会继续快速增长，将为人民币债券市场发展提供巨大的需求空间和发展动力。

　　潜在供给强劲

　　香港人民币债券市场的发行人包括境内外的金融与非金融机构，发行群体庞大，具有极大的供给潜力。从目前发行情况分析，香港人民币债券市场对发行人的吸引力较强，而且产品特性也表明潜在供给巨大。

　　首先，香港人民币债券发行利率较低。以近期发行的债券为例，3月28日联合利华在港发行了3亿元三年期人民币债券，发行利率1.5%。内地同日发行的同期限AAA级中期票据，发行利率为4.88%，二者发行利差达338BP。低廉的发行成本主要缘于两个因素。一是，可投资的人民币品种较少，压低了发行利率。二是，作为债券利率参考基准的离岸人民币存款利率很低。根据香港金管局数据，2011年2月底，一年期人民币存款利率为0.75%，远低于内地3%的一年期定存利率。这两个因素未来仍会持续一段时期，因此香港人民币债券低发行利率的优势依旧会保持。

　　其次，目前已发行的债券结构集中于优质和短期债券，该部分债券未来供给潜力较大，而其他信用等级和期限的债券发行潜力更大。从期限结构看，短期限品种居多，平均年限仅为1.5年，存量债券中期限超过5年的仅占3%，而内地企业债券市场上5年及以上品种发行额占比过半。从信用等级结构来看，中高信用等级债券较多，低信用等级很少。这主要是因为香港人民币债券市场还处在发展初期，中高信用等级的发行人较为容易通过审查并被投资者接受。但随着该市场的进一步成熟，其它信用等级的发行人将逐步参与该市场，债券期限也将逐步丰富，从而带来更多供给。

　　最后，香港作为国际金融市场的重要组成部分，在香港市场发债有利于提高发行人的国际声誉以及国际资本市场的认可度，便于拓展国际业务，这也是吸引众多发行人尤其是内地发行人的一个重要原因。

　　政府重视 政策支持

　　香港人民币债券市场具有重要的战略意义，不仅有助于香港离岸市场的建设，而且有助于推动内地市场的开放程度，加快人民币国际化和利率市场化进程，因此得到了政府的重视和政策支持。

　　过去几年中政策推动是香港人民币债券市场快速发展的主要动力之一，随着相关限制的逐步放开，香港人民币债券市场的制度基础得到完善，有利的市场氛围已经形成。尽管目前仍存在一些政策限制，如对债券发行的严格审查、收益回流方式等，但相信在适当的时机这些限制都会以合适的方式得以解决。在良好的市场氛围以及政策支持下，香港人民币债券市场必然步入快速发展通道。(中国银行间市场交易商协会 陈珊)