公开市场净投放 再次提准概率增大

　　周四，央行在公开市场仅发行了60亿元3月期央票且未进行正回购操作。至此，本周央行公开市场操作实现净投放260亿元，而周二1年期央票放量所引发的净回笼猜想则随之落空。业内人士表示，目前机构普遍怀有较强的货币紧缩预期，导致市场资金面持续偏紧、3月期回笼工具发行受限。而考虑到4月份信贷与新增外汇占款均有望保持高位，随着净投放后资金面逐步恢复宽松，5月份再次上调存款准备金率的概率进一步增大。

　　3月期回笼工具缩量

　　本周公开市场净投放260亿

　　公告显示，周四央行在公开市场发行了60亿元3月期央票，发行利率连续第五周持平于2.9168%；且当日央行未进行正回购操作。至此，本周央行公开市场操作实现净投放260亿元，而此前关于本周公开市场操作可能重归净回笼的猜想则随之落空。

　　4月份的最后两周，为缓和4月21日上调存准率以及“五一”假期造成的短期资金面紧张，央行在公开市场连续净投放，累计向银行间市场注入流动性3760亿元。有分析人士表示，此举已经完全对冲了本次上调存准率所冻结的资金，而从央行继续从紧的态度来看，公开市场净投放不可持续。本周二的操作似乎已经验证了这一观点。当日央行通过发行520亿元1年期央票和进行330亿元28天期正回购操作，一举回笼850亿元，由于本周公开市场到期量仅为1170亿元，如果按照周二的力度，本周央行公开市场操作实现净回笼的可能性很大。

　　对于周四公开市场操作量的大幅萎缩，一位市场交易员表示，目前机构仍普遍怀有较强的货币紧缩预期，导致节后市场资金面持续偏紧，而3月期回笼工具比1年期央票更容易受资金面影响，因此3月央票和91天正回购的操作量极度受限。

　　或为上调存准率做准备

　　央行近日发布的第一季度货币政策执行报告指出，“要保持必要的调控力度，巩固和加强前期调控成果”，“继续加强流动性管理，把好流动性总闸门”。这意味着，前一阶段紧缩性货币政策还会持续下去。目前来看，由于4月份CPI指数出现小幅回落已是大概率事件，近期加息的紧迫性不是很强，但与此同时，再次上调法定存款准备金率的条件却依然显得较为充足。

　　从前期经验来看，央行选择是否上调法定存款准备金率的参照物主要有两个：一是新增外汇占款，因其直接形成基础货币投放；二是新增人民币贷款，因其是货币扩张的主要渠道。在4月份人民币汇率屡创汇改以来新高、人民币升值预期较3月份有所上升的背景下，国际热钱有望持续流入并致使新增外汇占款居高不下。有机构预期，即使当月新增外汇占款可能因季节性下降而低于3月份，最终数额也将保持在3000亿元以上。此外，有报道称，4月份四大行新增贷款2600亿元，较3月份增加200亿，这意味着，4月份金融机构新增人民币贷款总额也可能会超过3月份的6794亿元。因此，从对冲外汇占款和控制信贷的角度来看，5月份仍有再次上调存准率的必要。更何况，经过连续三周的公开市场净投放后，上次上调存准率的效应已经被基本抵消掉了。

　　值得一提的是，周四的公开市场操作似乎已经透露出一丝有关存准率的气息。有业内人士表示，目前央票一二级市场利差并不大，周四央票发行受限，一方面有机构需求不足的原因，另一方面，也不能排除央行有意控制回笼力度，为再次上调存款准备金率做准备。由于机构预期谨慎，节后市场资金面一度偏紧，资金利率下降缓慢，如果在这种情况下上调存准率，将可能会给资金利率带来更大波动，这是央行所不愿看到的。而经过本周净投放之后，市场资金面已经大为好转，5月5日隔夜回购利率已降至2.0043%。资金面重回宽松，将为存准率上调提供合适的市场环境。本报记者 葛春晖