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资金“旱情”趋缓 6月加息预期增强

2011年06月01日 07:27 来源:中国证券报 参与互动(0)  【字体:↑大 ↓小

  7天回购利率或成数量调控风向标

  目前,银行间资金面基本上已度过最紧张阶段。分析人士表示,准备金缴款、月末考核与税收清缴因素淡化,与大量增加的公开市场到期资金一道,有望逐步推动货币市场利率重新回落,6月中上旬资金面应有所改善。不过,严格监管与紧缩预期的存在,将限制资金价格的下行空间。期望资金价格中枢跌回5月之前的水平也不现实,就指标品种R007(7天回购利率)而言,预计其下行至3%以下的可能性不大。在通胀压力难以缓解的背景下,6月加息预期不断强化。

  多因素叠加酿成“钱荒”

  逐月“提准”引发的资金面波动在5月中下旬再度上演。然而这一次,因法储缴款造成的流动性暂时短缺局面,最终演变成了一场阶段性的大面积“钱荒”。

  以5月25日回购利率整体突破5%为标志,无论是资金利率的上行幅度,还是流动性紧张的时间跨度,此轮资金脉冲运动与今年3、4月份相比都有过之而无不及,其与去年底、今年初的情形颇有几分神似。去年12月、今年1月“提准”前后,R001(隔夜回购利率)也曾经涨到过5%以上的水平。当时,除去准备金缴款影响之外,年底指标考核与节日资金备付被认为是导致资金紧张的重要因素。而这一次资金紧张局面的产生,同样体现了众多不利因素的叠加影响。其中,上缴法定存款准备金是导火索,而财政存款缴款、月末考核以及到期资金下降等因素更使资金面雪上加霜。

  据测算,5月份“提准”冻结资金规模在3700亿元左右。对于银行资金面而言,无论是持续提准的累积效应,还是超储逼近临界情况下缴款的边际冲击,都是显而易见的。不过,R001在缴款日前始终保持稳定,以及R007在缴款日当天明显回调,表明资金面虽然较为紧张,但是实际紧张程度相对有限。缴款日过后,资金更加“吃紧”,显然还存在别的干扰因素。

  这之中,财政存款与月末考核带来的季节性扰动尤其突出。按照规定,单季结束后的15日内,企业需要向税务机关申报上一季度的营业税;年度结束后的五个月内,则需要报送年度终审报表,并清缴上年度所得税。这笔税款主要体现在央行报表的“财政性存款”子科目下。这就造成了每年新增财政存款往往会在1月、4月、5月、7月和10月出现季节性的大幅增长。数据显示,今年4月份财政存款增加4100亿元,为近23个月以来的最高值。加之去年工业企业利润总额创出新高,5月份(特别是5月下旬)企业所得税清缴集中出现,对企业存款造成了极大的挤占,同时与月末银行存贷比监管因素相叠加,对市场资金面造成了显著的紧缩效应。

  除此以外,法储缴款当周及后一周公开市场到期资金均不足千亿元,也使得央行可用于平抑资金利率波动的资源非常有限,最终造成了春节之后资金紧张局面的出现。

  资金利率下行空间有限

  持续紧绷的市场资金面,在上周后半段逐步出现松动。分析人士认为,随着各项缴款与月末考核影响的淡化,货币市场资金面已经度过最为紧张的阶段。由于到期资金将明显增加,6月中上旬资金环境应该会得到改善,不过严格监管与紧缩预期的存在,预计将限制资金价格的下行空间。

  5月31日,银行间回购利率整体已处于5%下方。未来资金利率可能有所反复,但逐步回落应是大概率事件。首先,准备金缴款冲击基本结束,月末考核也已临近尾声;其次,从2001-2010年历史数据来看,6月份新增财政存款基本处在较低水平,个别时候甚至为负,因此财政存款增长带来的行政性回笼影响在6月将暂时不会再出现;最后,今后三周公开市场到期资金量将明显回升,考虑到银行月末考核与端午假期备付需求,预计央行暂时还会在公开市场操作中维持净投放格局。预计度过月末时点后,资金利率将存在回调的可能。

  不过,期望资金价格中枢跌回5月份之前的水平也不现实。就指标品种R007而言,市场人士预计其明显回落至3%下方的可能性不大、持续性不强。

  一方面,持续的“提准”与潜在的日均存贷比考核对商业银行流动性管理提出了更高要求,银行提高备付与存款竞争等行为对资金价格具有向上推动力。有市场传言称,银监会要求从6月份起银行的存贷比考核将由季末和月末达标变为日均存贷比监管。对于存贷比接近75%红线的中小银行而言,这无疑意味着用存款冲时点的策略将会无效,而必须保证每天的存贷比都符合监管要求。存款竞争程度的升级,将迫使银行接受更高的资金成本。另外,存款的平均规模提高,意味着继续“提准”需要缴纳的法定准备金也会增多,这一考核方式的改变可能会加大“提准”对资金面的冲击力度。

  另一方面,在高物价形势下,资金面过于宽松也不会为从紧政策预期所容忍。由于食品价格反季节上行,加上电荒、干旱等扰动因素,市场普遍预计5月份CPI将维持高位,且存在创出阶段新高的可能,而年中物价见顶回落预期则存在很大的修正风险。在高物价长期化的形势下,6月份加息观点正成为市场共识。如果加息预期兑现,那么基准利率上行本身就意味着银行资金成本面临重估。与此同时,中金公司认为,在引入社会融资总量的监控指标后,市场利率的变化已成为数量调控的重要参照因素,每一次回购利率的大幅回落都可能导致相应的政策反制。虽然未来监管部门在数量工具的选择上可能出现变数,但无论是继续倚重准备金率还是重用公开市场工具,对于资金面而言只涉及影响程度的问题,而绝不会成为正面因素。

  总的来看,央行的操作倾向似乎透露出,既不希望流动性过于宽松,也并不愿看到流动性过于紧张。有分析人士表示,7天回购利率维持在3%上方应该是较为合理的状态,因为今年历次提准都是在7天回购利率降至3%以下宣布的,而一旦R007与3%偏离太多,央行就会展开相应的“灭火”行动。另外,在2007-2008年紧缩周期,R007的波动中枢也大致在3%一线。 (记者 张勤峰)

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【编辑:王安宁】
 
直隶巴人的原贴:
我国实施高温补贴政策已有年头了,但是多地标准已数年未涨,高温津贴落实遭遇尴尬。
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