央行回购搬运资金力度尚属温和 紧缩阴影未散

　　周二，央行进行了端午节后首次公开市场操作。当日央行仅发行了20亿元1年期央票，但开展了多达1000亿元的正回购操作。分析人士表示，央行实施千亿正回购一方面是为了对冲本周超过两千亿的到期资金，另一方面也是为平衡下半年到期资金分布。与此同时，分析人士指出，尽管节日期间货币政策调整预期并未兑现，但在通胀高烧难退的背景下，货币政策继续紧缩的可能性并没有下降。

　　操作力度尚属温和

　　央行周二公告称，当日在公开市场操作中发行了20亿元1年期央票，中标利率持平于上周的3.3058%，同时还进行了1000亿元28天期正回购操作，中标利率亦持平于上一期(5月17日)的2.60%。但与前次30亿元的操作规模相比，本期正回购操作量大幅度增加。

　　统计数据显示，本周公开市场到期资金2260亿元，其中票据到期740亿元，正回购到期1520亿元，单周到期资金量为5月份以来的单周最高水平。由此来看，正回购操作规模提升，与本周到期资金量变化相匹配，并不显得十分突兀。

　　与此同时，统计数据还显示，截至本月6日，7月份全月的公开市场到期资金量仅有2720亿元，仅略多于本周公开市场到期资金总量。分析人士表示，央行周二大幅提高28天期正回购操作规模，在很大程度上也是为了将到期资金“展期”至7月份。

　　紧缩阴影仍未消散

　　尽管端午假日期间央行加息或提准的预期最终落空，但当前市场对于货币政策继续从紧的警惕并没有放松。

　　招商银行分析师刘俊郁表示，尽管多数机构均预期CPI将在6月份冲顶，但从目前猪肉、蔬菜等价格的走势来看，仍然不能判定之后物价水平将会较快回落。因此，无论是抗通胀还是改变实际负利率局面，均要求存款利率进一步抬升。整体来看，当前加息的必要性与可能性仍然较大。预计在下周二5月经济数据公布前后，乃至整个6月份，央行都有加息的可能。

　　此外，对于7日公开市场操作的情况，刘俊郁表示，1000亿元28天期正回购的推出，主要还是出于平衡未来一段时间资金面的考量。从货币深度回笼的角度分析，在法定准备金率已经达到21%高位的背景下，虽然后期准备金率工具还有一定动用的可能，但逐渐被三年期央票取代已经是大势所趋。一方面从M2增速、信贷投放的角度来看，目前的准备金率水平已经显著压低了货币乘数与商业银行的信贷投放冲动；另一方面，后期三年期央票等操作，预计也能够充分对冲掉外汇占款的增加。

　　国信证券分析师李怀定也指出，公开市场操作的放量，与准备金率上调和加息之间并没有直接关联，7日1000亿元28天期的正回购，主要目的是平滑未来市场到期资金状况。就当前的经济与货币紧缩形势来看，未来准备金率、加息等手段动用的可能仍不能排除。(本报记者王辉)