表外资产扩大 货币政策受干扰(3)

　　不过，市场中对货币政策的调控力度是有质疑的，目前市场资金面非常紧，央行的货币政策是否存在超调？理财产品的大量出现，确实绕过了央行监管政策，满足了企业的融资需求，这无疑对以信贷规模为首的货币政策调控会有影响，但是这种影响有积极一面。市场缺少资金，理财产品提供资金供给，一定意义上是资金供求双方均衡的结果。

　　中国证券报：理财产品的迅速膨胀和收益率的走高是否会对央行利率政策产生影响？

　　连平：理财产品具有较大吸引力的主要原因在于高收益。为吸引资金，商业银行发行的理财产品预期收益率通常高于同期限存款利率，并且收益率水平同货币市场利率走势密切相关。在当前的货币政策背景下，随着货币市场利率的不断攀升，理财产品收益率也同步上扬。

　　曾刚：由于目前对商业银行贷款利率实行下限管理，没有上限限制，很多贷款利率已经远远超过理财产品的利率，一些民间的贷款利率已达100%，所以，一定程度上理财产品对央行的贷款利率没有影响。

　　但是对于存款利率来说，商业银行发售理财产品会导致理财产品的收益率远远高于同期限的存款利率，这等同于绕过了央行对商业银行存款上限管理的限制。商业银行表外资产的不断扩大和资金成本的不断提高，应该是倒推了利率市场化改革。

　　中国证券报：银行理财产品对央行的存款准备金率政策工具是否产生干扰？

　　曾刚：央行可以从窗口指导下的信贷规模管理和法定存款准备金率两个方面来调控信贷投放。虽然今年以来央行六次上调法定存款准备金率政策，商业银行往往通过资产结构的变化来对冲这种提高，但央行的贷款额度管理对银行信贷控制更为直接，而信贷类理财产品不在贷款额度范围之内，实际上等同于突破额度限制，并不用上缴存款准备金。

　　法定存款准备金率和信贷额度管理的调控对象都是压缩商业银行的信贷投放，而理财产品实质上突破了贷款额度的管制，将对贷款管控的有效性产生不利影响。

　　中国证券报：央行提出的社会融资总量能否解决货币政策有效性的问题？

　　连平：目前来看，社会融资总量明确了社会融资结构的组成，更重要的是，可以直观地发现全社会融资结构发生的变化。但是，社会融资总量并不能很好解决货币政策有效性的问题。主要原因在于现在整个融资并不可控，调控部门之间是分割的，没有形成整体和合力。总的来说，融资结构中个别项目之间是分割的。

　　曾刚：央行仍将贷款作为货币政策中间变量。社会融资总量只能成为一个观测目标，很难取代信贷成为央行的调控目标之一。主要是由于社会融资总量统计的滞后性，一般会滞后两三个月，这对于货币政策调整的意义不大。(记者 张朝晖)