意大利或将欧盟和欧元区拖入更危险境地

　　目前，关于意大利是否会变成“第二个希腊”，并成为欧洲债务危机的下一个风暴眼的担忧引发了金融市场的恐慌。市场担心，一旦意大利陷入无法从市场融资的地步，那么目前欧盟与国际货币基金组织(IMF)的联合救援计划恐怕无力救援意大利。

　　意大利在欧元区和欧盟里的重要性远非希腊和爱尔兰等国可以比拟。2010年意大利全年的国民生产总值(GDP)约占欧元区的16.9%，仅次于法国的21.0%和德国的27.2%。而希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙的GDP在欧元区的占比分别为2.5%、1.9%、1.7%、11.6%。所以意大利的经济体量几乎等于希腊、葡萄牙、爱尔兰、西班牙的总和。因此一旦意大利陷入危机，不但没有足够的力量可以援救，反而足可以把欧元区和欧盟其他的国家拖下水。

　　目前意大利的情况已经比较严重。虽然意大利的财政赤字在2010年占GDP的比例为4.6%，在欧元区里处于较低的水平，但是仍然比《马斯特里赫特条约》规定的3%上限高出许多。另外，意大利历史上已经累积的公共债务占GDP的比例，在2010年已经达到119.0%，远高于《马斯特里赫特条约》规定的60%上限，在欧盟各国中仅次于希腊的142.8%。所以，即使是意大利的赤字比例不是很高，但由于仍然处于赤字状态，其公共债务的比例也会继续累积，其危险水平是险上加险。在2009年年底希腊债务危机刚刚爆发时，希腊的公共债务占GDP的比例才为115%。现在意大利的债务相对水平已经超过了危机初期的希腊，其风险可想而知。

　　但是，意大利债务危机会不会爆发以及会不会向纵深发展，以致于会不会拖垮欧元区和欧盟，我们可以观察这几个方面的数据来得出初步判断：一是意大利最近若干年内的债务到期情况、二是意大利赤字控制的持续性问题、三是意大利的经济发展问题。

　　2011年7月至年底，意大利将有740.1亿欧元的债务到期，而2012年有1712.7亿欧元债务到期，2013、2014、2015年分别有1656.4亿欧元、1067.64亿欧元、1429.87亿欧元的债务到期。只有到2016年以后，意大利的到期债务的偿还高峰才过去。意大利最近几年的还债压力很大。

　　意大利2011年预算赤字占GDP之比的目标水平是3.9%，但是2011年一季度公共预算赤字占国内生产总值(GDP)之比为7.7%，而2010年一季度该比例为8.5%。从这个角度来看，意大利的压缩赤字的难度处于中等水平，如果在2011年能够把赤字成功地压缩至3.9%的计划水平之下，将大大减缓其债务危险水平累积的速度，不过这一目标不一定能实现。所以外界对于意大利压缩赤字的持续性能力比较怀疑。

　　最重要的是，意大利的经济增长速度比较缓慢。2010年，意大利GDP增速为1.3%，落后于欧盟国家1.8%的平均增长水平。2010年意大利经济能够低速增长，原因在于没有实施经济紧缩措施。2011年第一季度意大利经济增速为1.03%。这种经济增速比较脆弱，一旦遭遇经济紧缩，就可能陷入衰退。如果意大利向外界求救，就必须进行经济紧缩，所以可能陷入经济衰退和公共债务占比上升的双重困局。

　　上周末，意大利10年期国债与德国同类国债收益率之差达到236个基点。如果市场担忧情绪继续发酵，意大利可能也会逐渐失去在市场融资的能力。所以，意大利目前的状况难言乐观，并可能把欧盟和欧元区拖入更危险的境地之中。

　　(陈东海 作者供职于东航国际金融公司)