四大因素影响银行业盈利 银行股低估值或持续

　　首先，银行盈利驱动业绩因素有变坏趋势。手续费收入的增长是驱动2011年一季度银行净利润环比增长最主要的因素，拨备的少提也是一季度净利润增长的原因之一。这些因素在下半年可能会发生变化。

　　其次，以价补量难实现。2011年二季度净息差有望继续实现环比上升，上升的幅度与一季度环比增幅相当。但受上浮利率贷款的比例下降、负债成本上升等因素影响，净息差继续提升的空间十分有限。同时，受贷款需求下降及金融脱媒等因素影响，贷款增速将放缓。

　　第三，资产质量预期不确定性增强。从美国的经验来看，不良贷款率与GDP增速有着较为明显的负相关关系。随着我国宏观经济增速的下降，银行不良贷款率上升是大概率事件。2009年和2010年这样周期性极为明显的贷款增速，在经济向下时可能导致不良贷款的周期性增加幅度加大。

　　第四，再融资需求提升。从2011年一季度的资本充足率数据来看，多数银行资本充足率已触及或低于监管下限。2011年以债券为主的新一轮融资提高了资本充足率，但仍未解决核心资本充足率不足的问题。

　　银行的低估值可能来源于相对较低的资金水平。短期内，实际贷款利率较低的情况难以根本转变，银行股的低估值仍将持续。另一方面，银行未来盈利增速可能放缓，并存在资产质量下降以及再融资需求上升等不利预期。因此，我们决定下调银行业的评级至“中性”。(天相投顾 姚轶楠)