通胀筑顶近尾声 债市回暖或延续

　　在食品价格逆季节上涨推动下，7月份物价涨幅超预期创出近37个月新高。不过分析人士认为，鉴于紧缩见效、翘尾影响弱化与输入通胀减轻，未来物价逐月回落是大概率事件。另外，近期外忧加剧，国内货币政策或难有大动作，在资金面相对宽松的情况下，短期债市有望延续回暖趋势。

　　7月或是全年CPI高点

　　主持人：7月物价涨幅升至37个月新高，如何看待未来物价运行趋势？

　　庞爱华：在食品和居住类价格上涨推动下，7月份CPI同比达到6.5%，，较6月份提高0.1个百分点。其中，猪肉价格上涨56.7%，影响价格总水平上涨约1.46个百分点，是食品类中上涨幅度和驱动力量最大的一项。根据生猪存栏量变动情况，8月份将是猪肉价格上涨达到顶点的时间。从全国22个省市猪肉平均价格变动情况来看，猪肉价格在7月底涨幅已经开始放缓，8月份第一周价格进一步下降。因此，从主导因素猪肉价格以及翘尾因素变动来看，7月份可能是全年CPI的最高点。

　　高勇标：7月CPI继续创新高，主要原因在于食品价格的超预期上涨，其中蔬菜和肉禽类价格的逆季节上涨是主导因素。虽然7月CPI超预期，但是下半年物价逐月回落依然是大概率事件，只是可能会因为短期因素的扰动而使回落幅度小于预期。预计8、9月份CPI将维持在6%以上的高位，10月以后才会有较为明显的下降。主要理由是：货币政策自去年10月份开始收紧以来，紧缩效应正在逐渐显现，而且随着时间的推移，效果将越来越明显；物价绝对水平已经处于高位，未来进一步上涨的空间有限；欧美经济的低迷将使得大宗商品价格持续走低，将减少中国面临的输入型通胀压力。

　　货币政策进入观察期

　　主持人：货币紧缩的力度与手段会否出现调整？

　　庞爱华：在当前复杂的国际国内经济形势下，央行需要持续对高物价和外部资金流入压力采取紧缩政策取向，同时兼顾经济增长的持续性，以免在欧美经济出现超预期恶化的新情况下，国内经济出现超调。从近期来看，预计央行的政策目标将以市场流动性为主，同时还需关注央行在汇率政策和人民币国际化进程方面的可能变动。

　　高勇标：虽然7月物价超预期，但预计国内政策近期难有大动作。受美国长期主权信用评级下降和欧债危机影响，全球经济再陷衰退的悲观情绪弥漫市场。同时，国内经济仍然不容乐观，7月PMI指数创下了29个月的新低，工业增加值增速下降1.1个百分点至14%。在内外经济不明朗的情况下，央行货币政策将进入观察期。公开市场操作方面，目前债券市场资金面已经全面回暖，央票一二级市场利率基本接轨，从央行的操作思路来看，公开市场操作大有替代存款准备金率的可能。因此本月再调存准率的概率不大，资金面将维持目前的宽松局面。

　　关注中长期利率产品

　　主持人：未来一段时间债券市场将如何运行？

　　庞爱华：表面看，目前国内债市面临的外部经济和政策环境似乎与2008年10月份之前相同，市场参与者存在债市走牛的心理基础。但由于欧美在2008年后一直在处理危机遗留问题，所以即使发生新一轮危机，其与2008年那波经济繁荣中发生的危机也有实质性不同，因此不会出现彼时那种全面冲击国内经济的状况，除非美国国债偿还出现实质性问题。国内银行间债市将延续“类滞胀预期”下的投资逻辑，中长期债券既要在经济增速可能下滑中寻找做多依据，同时还要防止央行可能出台紧缩政策的冲击；短期债券则主要是防止紧缩政策出台的风险。投资工具选择上，建议优先投资高评级短融和中长期国债。

　　高勇标：基于对未来CPI高位回落和货币政策将进入观察期的判断，我们认为资金面还将保持目前的宽松状态，债券市场将延续回暖趋势。前期央票和国债收益率已经出现较大降幅，进一步下降空间相对有限；金融债与国债的税收利差仍然较高，而且从净供给来看，预计下半年金融债将明显低于国债，金融债的投资价值将逐渐显现；由于市场对城投债信用违约风险的担忧短时难以消除，信用债的交易机会仍需等待。国海证券 高勇标