人民币国际化程度决定香港离岸市场定位

　　在境外人民币产生之前，香港就已经是全球二级离岸金融中心，专门从事欧洲信贷的银团贷款、基金管理和股票交易。境外人民币出现之后，香港的离岸金融市场又提供了一种新的交易币种和与之相应的金融工具，这无疑对繁荣香港经济，增强香港金融业在全球的竞争力是有利的。同时，大陆与香港之间“一国两制”的制度安排也为境外人民币积聚香港，把香港建设成为全球最大的离岸人民币市场提供了现实保障。

　　从欧洲美元离岸市场的发展历史来看，离岸金融市场的出现为境外美元的供给和需求找到了匹配的平台。因为这样的市场强化了美元在国际流通中加以使用的网络外部效应，而这种网络外部效应又会强化美元作为定价货币、国外政府用于干预外汇市场的“锚”货币及其作为国际储备货币的地位。因此，这种离岸市场的存在，使得美元在脱离黄金之后，仍然具有国际储备货币的职能。因此，我们说欧洲美元市场起到了稳固美元在国际货币体系中地位的作用。

　　然而，境外美元的供给与需求的产生则与离岸市场的关系并不显著。境外美元最早的供给应该来源于贸易顺差国，而贸易顺差为什么要以美元形式存在，这实际上说明了在布雷顿森林体系中美元的国际货币地位。而境外美元需求的产生，主要在于拉美进口替代的发展战略下对资本流入的需要，而资本以美元形式流入，也说明了美元在当时的国际货币体系中承担着计价和支付货币的职能。

　　我们认为香港的境外人民币市场还不是一个完全的离岸市场，这一点我们在同欧洲美元市场的比较中可以更清楚地看出，欧洲美元市场一开始经营的就是一种国际货币，而人民币目前还处于国际化的起步阶段，境外人民币供给的产生只具有短期支撑力量，而境外人民币的需求途径还没有形成，只能依赖于大陆资本回流渠道的开拓。这种不完全的离岸市场的状况在未来若干年中不可能发生根本转变，这就决定了人民币国际化进程只能是审慎而渐进的发展过程。这也就是我们所强调的香港离岸人民币市场的功能定位只能依赖于人民币国际化进程，而反向的推断并不成立。因此，用香港人民币离岸市场的发展来“倒逼”人民币国际化加速的观点缺乏现实基础。

　　如果我们将人民币国际化放到一个审慎的现实框架中来加以思考的话，那么，香港作为人民币离岸市场的功能定位也将作出某种认识上的调整。其主要内容如下：

　　第一，人民币国际化问题的提出仍然在于避免顺差国在全球经济失衡的调整过程中单向地承担调整成本。因此，突破美元国际货币权力的束缚是人民币国际化的现实要求，这种要求不仅是中国经济发展的需要，也是呼吁国际货币体系改革的需要。而维护境外人民币的市场规模，是人民币走出去的关键，也是人民币国际化的现实起点。为了维持境外人民币的市场规模，从大陆政策的着眼点应该放在扩大人民币贸易计价的功能拓展上。与此对应，香港离岸金融市场应将结算和清算机制建设作为目前的重点。