根据国际清算银行数据，截至2011年2季度，希腊政府在国内、国际金融市场债券发行额分别达到1143.8亿欧元和1646亿欧元，银行业持有的希腊政府公债总计2790亿欧元。其中，估计大约2000亿欧元为私人部门所持有，50%的减记幅度意味着银行体系1000亿欧元的流动性缩水。减记后的私人部门对希腊的债权总额将在1800亿欧元左右，加上欧央行持有的400亿~500亿欧元，以及欧盟和IMF六笔贷款共计730亿欧元，希腊总债务在2900亿欧元左右，相当于2011年GDP的130%。如果欧盟和IMF第一批联合贷款的余款可以到位，欧盟第二批援助贷款也如期发放，希腊在2018年前基本无需再从金融市场融资。
如果希腊基本无需从金融市场融资，将使该国国债避免遭到市场抛售的可能，因此大大降低其利息支出。据希腊财政部统计，2011年前8个月，由于希腊国债收益率持续攀升，财政的利息支出大幅增加20.7亿欧元，超过同期社保基金净支出超预期增长的17亿欧元，失业金支出增加的3.2亿欧元，医疗救助增加8.5亿欧元。私人部门债务减记之后的希腊国债基本都将由欧盟、IMF、欧央行和其他政府中央银行所持有，因此基本避免希腊国债继续遭到金融市场抛售而导致财政支出中利息支出大幅增加的可能，有利于未来希腊减赤目标的达成。
这一解决方案对希腊的不确定性在于，希腊银行业是其国债的主要持有者，银行业减记后可能引发的银行业资金困境恐将继续由政府承担。希腊在国内金融市场发行的国债存量总额约1144亿欧元，占金融市场持有总量的40%，预计私人部门减记对希腊银行业造成的直接损失约600亿欧元。欧盟首脑会议之后，希腊政府透露了银行业国有化的可能性。这样看来，希腊公债危机需要希腊银行业参与救助，债务危机向银行业扩散的可能性将加大。
杠杆化EFSF：意大利和西班牙之忧
作为欧盟解决欧债危机的SPV(特殊目的载体)，EFSF的4400亿欧元资金额度，在承诺葡萄牙、西班牙以及希腊第二批救助资金后，尚存约2900亿欧元。10月初，欧元区成员国议会最终通过了EFSF增资扩容的立法。此次10月26日首脑会议决议将杠杆化EFSF以使之达到1万亿欧元的规模，主要是为了应对西班牙和意大利的国债危机压力。
西班牙、意大利两国债务风险尚存。10月8日，惠誉下调意大利主权债务评级，将意大利本、外币长债评级由之前的AA-调降至A+，将其本、外币短期评级由之前的F1+下调至F1，长债评级展望为负面。惠誉同时将西班牙外币和本币债务评级由之前的AA+调降至AA-，评级展望为负面。随后，标普也于10月14日调降西班牙主权债务评级。西班牙、意大利两国主权债务风险恶化，是欧债危机未来发展的主要担心。国际清算银行数据显示，西班牙、意大利两国在金融市场上发行的政府公债存量规模分别达6300亿欧元和1.65万亿欧元，共计约2.3万亿欧元。迫于金融市场压力，自今年8月以来，欧央行开始重启证券市场计划，至今已在二级市场上陆续购入950亿欧元的两国国债。
为了避免重蹈希腊公债危机的覆辙，尽快将欧央行从债务救助的机制中解脱出来，欧洲必须尽快出台一个南欧五国债务危机全面解决方案，以避免两国公债继续遭到市场抛售。此次首脑会议决定通过杠杆化使得EFSF资金规模扩大至1万亿欧元，虽然距离危机全面解决方案尚有距离，但可以认为是向危机全面解决又迈出了重要一步。
目前看来，尽管欧盟应该有能力完成欧债危机救助机制的设计，危机的全面解决方案恐怕需要欧元区外的国际收支顺差国，特别是发展中国家的贷款援助。为取得中国的资金支持，EFSF首席执行官KlausRegling来华访问了国家外汇管理局和财政部。市场也有传闻巴西等发展中国家可以通过IMF对欧债危机提供救助资金。为解决欧债危机，欧盟财长会议将于11月讨论EFSF杠杆化的具体方案，显示欧盟对欧债危机的解决需要外部资金的支持，而发展中的顺差国则是潜在的资金供给者。
银行业重组任重
为了整固银行业，欧元区领导人决定在2012年6月底前将欧洲主要银行的核心资本充足率提高到9%，所需资金来源首选私人资本。截至2011年12月25日，各国银行业需向本国监管机构提交筹资计划。当私人资本不足以满足资本金要求时，则由成员国政府提供。只有当成员国也无法满足要求，且不会对欧元区带来系统性风险时，欧洲金融稳定设施EFSF才会介入。根据欧洲银行监管局(EBA)估算，欧洲银行业将需要1060亿欧元以达到9%的核心资本充足率要求，其中西班牙银行业将需要262亿欧元，意大利银行业则需要148亿欧元。
此次提高欧洲银行业核心资本充足率要求，尚需估算其对各国政府财政的影响。特别是在已经出现资本流出的高债务国，银行业流动性短缺仍需要本国财政或者EFSF资金予以支持。
(作者：朱一平 为商务部研究院欧洲部专家)
