继上周二下行1.07个基点后，一年期央票发行利率再次下行。分析师认为，连续两次调降央票利率强化了市场的宽松预期，年内差别准备金率或有所调整。但只有在外部环境加速恶化、经济下滑趋势明显的情况下，央行才会调整利率和准备金率。
在15日例行的公开市场操作中，央行放量发行520亿元一年期央票，是上周100亿元规模的5倍。央票中标收益率为3.4875%，比上周下行8.58个基点，一改8月中旬以来高于3.5%一年定存利率的局面。本周公开市场到期资金量560亿元，虽然15日并未进行正回购操作，但央票放量使资金净回笼成为大概率事件。
平安证券固定收益部副总石磊在接受《经济参考报》记者采访时认为，发行量大增并不能说明央行想要回收流动性，正回购的暂停也能在一定程度上表明央行的态度。可以说，此次发行量比较高，并非央行主动为之，而是被动应对的结果。目前，市场流动性比较宽裕，机构都愿意投资一些央票。石磊强调，公开市场操作是比较温和的手段，恰恰反映出市场流动性的宽裕。
北京某银行交易员表示，目前二级市场对央票的需求旺盛，若不下调利率，就需要发行较大规模的央票才能满足需求；但如果央票发行量过大，也不符合“适度放松”的政策需要。二级市场上一年期央票的成交利率在3 .40%左右，如果发行利率仍维持在3 .57%的水平，一级市场交易商拿到央票后再倒手卖掉就能赚到17个基点的溢价。
此前有机构认为，上周央票利率下行只是央行顺应二级市场的行为，并无明显的政策信号意义。但15日央票利率的下行，确认了货币政策的转向。
“在此次下行后，目前一年期央票利率低于3.5%的一年期存款利率，意味着已经释放出未来可能降息的预期。货币政策转向的图景随着一年期央票利率的再度下行日益清晰，预计接下来将会看到存准率的下调，然后是基准利率的下降。年底下调存准率的概率显著上升，而明年一季度以后存在降息可能。”国泰君安研究员姜超认为。
不过有观点认为，一年期央票发行利率下调至3.50%以下属正常现象。发行规模增至520亿，主要是为了防止发行利率过快下降，央行不希望被市场理解为“降息预期增强”。
“央票发行利率的连续下调是明显的价格型调整信号，无疑会引发市场的减息预期。但央行是否减息还有不确定性，此前也有一年期央票利率上行而基准利率未动的情形。如果未来两周一年期央票发行利率下行8至12个基点，降息的可能性就大大增加。”石磊说。
他认为，只有在外部环境加速恶化、经济下滑趋势明显的情况下，央行才会调整法定利率和存款准备金率。从目前情况看，宏观政策很可能只是缓步放松。
中金公司最新策略报告认为，近期货币政策已经微调，未来将主要通过公开市场加大流动性投放，同时对信贷管理进行适当调整，防止流动性过紧。不排除年内下调准备金率的可能，但主要会从银行的差别准备金率入手。
央行此前公布的金融统计数据报告显示，10月央行扩大了货币供应量核算口径，“货币供应量已包括住房公积金中心存款和非存款类金融机构在存款类金融机构的存款。”
华创证券分析师华中炜认为，此调整为央行未来“下调准备金率但同时扩大准备金率缴存范围”的政策组合提供了可能性。加入新的存款指标就扩大了准备金率的缴存范围，可以对冲未来下调存款准备金率带来的波动。
记者 刘振冬
