媒体评论：欧债危机的解决与金砖国家(2)

　　欧债危机原因分析

　　2010年5月开始，欧债问题持续恶化，三大评级公司多次调整主要发达国家的主权信用评级。2011年10月，希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利的主权债级别已经被分别调整为CCC/Caa1、BBB+/Baa3、BBB-/Ba2、AA-/A1 、A/A2。金融危机中逐渐显露出来的“欧猪五国” (葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙，合称piigs)的财政与债务问题在过去两年中愈演愈烈，其中希腊已经接近债务危机爆发的边缘。目前希腊的主权信用评级已被降至世界最低水平，甚至低于厄瓜多尔、牙买加、巴勒斯坦和格林纳达的信用级别，其国债收益率已经升至历史最高水平。标普已经公开发表声明指出希腊一次或多次违约的可能性已经大幅上升，而欧元区糟糕的政治协调表现也使其准时获得借款的风险增加；希腊对债务重组或延期支付都会被直接计入不良债务转换行为，并将评级降为最低的SD。这将使得全球持有相关证券的机构或组织重新评估其资产负债状况，恶化的资本表现也将在全球范围内引致再次的去杠杠化过程。跟在希腊身后的是爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利，如果陆续遭遇危机，更将直接危及全球金融秩序的稳定，并将欧洲乃至全球推入衰退的陷阱中。

　　目前欧洲所经历的主权债务危机短期来看属于流动性危机。若该国能在较短时间内筹得支付资金，则偿付危机可以缓解甚至消除。中长期而言，当该国经济状况好转，财政平衡能力增强，以主权债务形式融资的需求降低，将可以改善债务表现。如因为战争，1946年英国公共债务占GDP的比重一度高达270%，但在随后几年快速下降，1975年该比重降低为47%。2006年12月，英国政府才彻底还清了二战时期向美加所借的款项。

　　然而，欧元区主权债务危机的根源在于欧元区统一货币与分散财政之间的制度性困境，使得调整过程更为复杂和艰难。此外，欧元区银行体系资产中欧元区国家主权债务的比重较高(大多数在20%以上)，使得欧债危机具有更大的破坏性。欧洲银行业危机一旦发生将导致流动性冻结严重拖累经济发展。以希腊主权债务风险传递为例，根据国际货币基金组织的估算，希腊主权债务危机对欧洲银行业风险的传递至少有四波效应：第一波是欧洲银行因希腊主权债务问题导致的直接风险敞口，数额相当于600亿欧元；第二波是欧洲银行对爱尔兰和葡萄牙主权债务风险敞口，与第一波累计风险敞口为800亿欧元；第三波是欧洲银行对比利时、意大利和西班牙主权债务的风险敞口，总风险敞口推高至2000亿欧元；第四波，由于银行资产价格大幅度下降，银行同业之间信贷风险扩大，导致总风险损失最终可能高达3000亿欧元。这还仅是在不考虑其外部溢出效应所带来的负面反馈情况下做出的大致估算，危机一旦爆发实际损失可能更大。