存准率降低之后 市场静待加息福利

　　在准备金率渐渐下行，并走向合理之际，必须辅以基准利率的不断提升。如此方能遏制住货币信贷的井喷格局。

　　中国货币环境正常化面临夭折风险。11月30日，央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点，虽然目前还不能认定货币政策就此转向，但是这足以给市场留下强烈的信号，想象空间巨大。

　　本次“降准”固然是三年来的首次，可并不具备实质的拐点意义，更应该理解为央行纠正准备金率“畸高”的应时之举。毕竟高达21.5%的准备金率，已经让银行间市场和货币市场随时陷入干涸状态。

　　耐人寻味的是，此次“降准”与全球六大央行联手救市同时发生，可以看成是中国央行积极参与维护世界金融稳定的配合性动作。所以，综合来看，此次央行的货币政策不过“顺潮流适时而动”的政策微调，切不可就此认为中国货币紧缩周期结束。

　　在准备金率渐渐下行，并走向合理之际，必须辅以基准利率的不断提升。如此方能遏制住货币信贷的井喷格局。若未来半年内，存款准备金率不断下调，而基准利率却始终不提升，甚至开始降息，那么可以预期2012年的货币投放量将会失控，每月1万亿元的新增贷款将会不断出现。在经历了两年(2009年和2010年)17万亿以上信贷增量之后，中国再也难以承受一次信贷规模的高增长。要知道，目前中国经济累积起了高达80万亿的广义货币，M2与GDP之比雄冠全球，而这一次货币政策如果在事实上走向全面宽松，那带来的只能是M2增速重回20%以上区间，又将迎来一波M2的急速增加。届时，恶性通胀和超级泡沫只怕不再是传说。

　　拿此次“降准”来说，最开心的莫过于房地产开发商和投机者。的确，当前他们普遍遭遇流动性困境，而且高负债、高库存，放出来的4000多亿存款准备金肯定会有不少流向他们，政策微调又一次无意地扮演了拯救投机者流动性的角色。接下来，他们只会继续死扛不降价，甚至再度抬升房价泡沫，到时候怎么办？这一轮以严厉限购和货币紧缩为代表的房地产调控，难道就此鸣锣收兵不成，如此代价只怕不是中国经济所能承受的。

　　故而，从稳定信贷预期、遏制通胀和稳定泡沫的角度而言，下调准备金率之后只有尽快加息，才能纾缓住经济下行态势，谨防硬着陆，同时货币环境能继续保持稳定，货币正常化趋势才不会因此而逆转。而且长期的低利率政策，是助涨过去两年信贷井喷的最主要原因，当然与银行系统行政化特征亦有紧密关联。随着CPI的依然高位，负利率持续恶化，借贷成本过于低廉，进一步提升基准利率是未来货币政策的主要选择。不加息，就难以逆转通胀预期，更不能阻遏资产泡沫的继续膨胀。

　　中国试图转变增长方式、挤压资产泡沫的努力已经持续多年，如果依然企图依赖宽松货币政策支撑经济增长，显然并不现实。此刻，中国货币政策再度走到了关键时点，真的不能重回天量信贷刺激经济的老路子上了。刀锋上起舞，毕竟不能成为常态。而当务之急，是打消市场对央行会再度大放货币的预期，而适当加息可谓最佳的政策工具。(倪金节)