学者：三大因素导致人民币即期汇率连跌

　　自11月30日以来，中国外汇交易中心人民币对美元盘中交易价连续9日触及跌停后，昨日盘中再度走低，离跌停点位只差毫厘。近日，关于热钱正大量流出中国、国际资本大量做空等骇人听闻的论点也在不断传播，并且在不断强化市场的贬值预期。笔者认为，此轮人民币即期汇率连续下跌的原因复杂，但与热钱大量流出和国际资本做空并无关系。

　　形成本轮人民币贬值预期的因素相对复杂。大体可以归结为三个方面。一是国际上出现看空中国经济以及中国经济实际增速放缓，从而看空人民币。基于中国趋紧的宏观调控，特别是收紧流动性和加强房地产调控，国际观点认为中国的投资增长必然受到很大影响，尤其是地方融资平台和房地产业可能出现大量不良贷款，这会迫使银行进一步收紧信贷，而信贷投放减少又会反作用于实体经济，经济存在硬着陆的风险。今年以来，我国经济增速逐季下滑，预计四季度GDP同比增速会回落到9%以内。

　　二是8月以来，由于欧债危机持续深化，全球资本重新青睐美元，纷纷回流美国，此时香港的美元也出现回流之势，美元走强使得香港的人民币即期汇率和NDF报价出现逆转，由此前显示升值变为贬值。这一变化发生在9月末，并很快传递到大陆的人民币外汇市场。

　　三是由于人民币外汇市场仍处于发育初期，极不成熟，市场预期容易出现一边倒。无论是大陆还是香港的人民币外汇市场，尽管后者的市场化程度很高、受管制较少，但是它们都是处于发育初期，交易量不大，市场缺乏深度和广度，对人民币汇率的预期容易出现一边倒。

　　笔者认为，从现有数据上看，无法得出热钱大量流出的判断。当前出现外汇占款减少主要是因为外汇收入和居民结汇相对减少所致，居民购汇和外汇支出相对正常。根据国家外汇管理局数据，10月份银行代客售汇为1120.6亿美元，与前几个月相比基本正常；银行代客结汇为1152.36亿美元，相较前5个月均在1350亿美元以上，其回落特别明显，从而导致10月份银行代客结售汇顺差仅为31.76亿美元，相较此前9个月平均每个月结售汇顺差423.05亿美元，减少了92.5%。10月香港人民币存款余额比9月不增反减，净减少37亿元，而前9个月平均每个月增加341.44亿元，这种逆转相当于使得大陆10月份外汇流入净减少了约60亿美元。

　　当前，国际资本不敢大量做空人民币。从大陆外汇市场来看，尽管早已经实现经常项目可兑换，但是这种可兑换是基于实际贸易合同才能购买外汇，个人购汇也受到额度管制，而资本项目下的居民购汇更是受到严格管制，因此，在大陆不存在国际资本做空人民币的机制。理论上，国际资本可以利用香港的人民币外汇市场大量做空人民币，但实际上，香港人民币汇率的报价并非不受大陆人民币汇率报价的影响，后者是前者的价值中枢，在这种情况下，国际资本绝不敢大量下赌注。实际情况也是这样，自9月底以来，香港人民币汇率报价还是相对稳定的，尽管显示远期略有贬值。

　　尽管人民币对美元盘中交易价连触跌停，但近来开盘中间价相对坚挺，已充分说明了央行的意图和决心。当前情况下，央行不可能增加波动区间，也不可能进行所谓的顺势而为放任人民币贬值。笔者认为，当前以及未来一段时间，我国仍将坚持参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，维持人民币汇率的相对稳定。(赵庆明)