大宗商品何时反转 美林时钟指向二季度

　　宏源期货研究中心利用美林投资时钟分析认为，大宗商品将在2012年二季度开始进入阶段性反转阶段，当前商品期货或经历大幅寻底的阶段，下跌风险很大；当前股市仍处于逐步筑底阶段，股市或在2012年一季度末构筑阶段性底部。

　　在12月17日由中金所、宏源期货联合举办的“2011宏源股指期货投资论坛暨2012宏源期货投资年报发布会”上，宏源期货期货研究中心总经理马春阳介绍，美林(后被美银收购)于2004年11月10日发表《投资时钟》报告提出了一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法。这种方法将经济周期划分为四个不同的阶段——萧条、复苏、过热和滞胀，每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产：债券、股票、大宗商品和现金。

　　马春阳表示，根据该理论，当前中国经济处于周期中的“萧条阶段”，表现为经济增长和物价水平双双回落。目前的最佳投资渠道就是债券市场。“债券市场的表现也基本验证了这个观点，不管是国债还是企业债，基本上在9月中旬探底回升，结合未来中国经济的走势判断，债券市场的阶段性牛市将持续到2012年一季度。”

　　商品将在二季度反转

　　该中心通过研究10年期国债收益率与上证指数的关系发现，阶段性底部中10年期国债价格领先于上证指数大约5-6个月，而且这种关系比较稳定。据此分析认为，10年期国债在2011年9月份见底，股市将在2012年3月前后见底。

　　“股票与商品市场的关系相对复杂。”马春阳表示，商品由其基本供需和资金情况决定，而股票市场价格是由估值和盈利所决定。商品基本面由宏观经济来决定，从这个方面看，两者影响因素大致相同，因此走势上具有同向性。但两者关系并不同步，当通胀达到较高的水平时，股市一般表现不佳，而商品却有可能继续拉升。用文华商品指数代表国内商品价格的整体走势，上证指数代表国内股市走势，对比二者走势可以发现，股市一般会较商品提前4个月左右见顶。对于底部的判断，二者在时间点上的差别并不大，商品落后股市不超过1个月，基本上同时见底，如果股市在2012年一季度末见底，那么商品在2012年二季度初将进入阶段性反转阶段。

　　A股难现趋势性行情

　　宏源证券研究所所长董晨出席会议时分析，在政策面和基本面叠加之下，2012年A股很难走出趋势性行情。股市走势将主要取决于经济短周期所处的位置及微调政策取向。

　　他认为，股价停滞不前从本质上来说是中国经济结构性失衡的反映。其一是中国经济严重依赖投资和出口，消费未能有效启动；其二是政策在放松与紧缩间摇摆，反而加大了短期波动。“如果在政府政策导向上看不到一些根本性转变，中国股市就很难走出震荡市的格局。”他表示。

　　董晨还提出了两个超预期事件：

　　一是外需向上超预期。美国和日本的经济增长存在增长超预期的可能性。如果政策协调获得超预期的成果，欧元区的经济可能也不会如市场预期的这样悲观。这将提振中国的工业生产以及众多出口部门企业的景气度。他认为，这将提升2012年上市公司企业的收入增速1.3%，整体净利润增长率将提高到13.7%。

　　二是房地产部门所引发的风险有可能会超出市场的预期。房地产政策反转可能不会如期而至，再加上从土地和资金方面的数据，地产明年的投资全面下行有可能会比市场想象中的更猛。他预计企业收入增速将会降低0.2个百分点，而整体盈利水平也会相应下降0.2%，主要受影响的行业无疑将是房地产板块和银行板块。

　　本报记者 王超/摄影