圣诞节前,欧洲央行派出了一份大礼:启动“长期再融资操作”(L T R O ),有史以来首次利用3年期无上限贷款向欧洲银行体系输血4890亿欧元。这种被看成是变相量化宽松的激进做法,自然有助于缓解欧洲银行业的信贷危局,但对愈演愈烈的主权债务危机而言,其药效却很可能大打折扣。
在思路上看,欧洲央行和美联储犯了同样的错误。本轮国际金融危机以来,美联储先后两次实施量化宽松政策,先购金融机构“有毒资产”,后买美国国债,以此向市场注入大量流动性,以此刺激经济扩张。但无论美联储购买美国国债或者公司债券,都不能直接创造出就业机会,两者之间需要一个有效的传导机制。换句话说,美联储实施宽松货币政策,必须得刺激出新的借贷、消费和投资,才能为G D P增长做出贡献。美联储原本预计资金最终能够流入实体经济,但两轮“量化宽松”下来,我们看到的是美国各大银行普遍惜贷,行业巨头囤积现金,而美国家庭忙着修补资产负债表,那些“宽松”出来的美元要么进入了股市及大宗商品市场,要么外逃到新兴市场。正是因为察觉传导机制失灵,政策效用难达预期,美联储才在今年6月宣布结束次轮6000亿美元规模的量化宽松计划后,决定不再做加法,而是以“扭转操作”代之。