人民币汇率波动 折射市场供需变化

　　2012年首个交易日，中国外汇交易中心人民币对美元中间价和盘中汇价再度创出汇改以来的新高，但5日人民币对美元中间价下跌114个基点。可以预计，2012年人民币汇率双向波动或加大。笔者认为，无论从未来人民币的国际化，还是中国金融的全球化进程，未来人民币汇率波动应更多反映市场意愿。

　　未来人民币汇率波动应更多反映市场供需的变化。近期所发生的人民币即期汇价连续触及交易下限的情况实际上反映出市场供需状况已经出现新的变化。从金融货币数据看，明显反映了人民币和美元需求的相对变化。

　　从人民币需求的变化看，一是外贸顺差的下降。中国在国内外经济形势的客观制约下，进出口形势已经出现了巨大的变化，进口增长在不断上升、出口增长在下降。直接结果是外贸顺差的下降，以及人民币需求的减少。二是外汇占款的减少。央行公布的数据显示，10月累计外汇占款余额为23.29万亿元，环比减少893.4亿元，这不仅是八年来首见，而且与之前全部金融机构外汇占款减少248.92亿元之间产生了644.48亿元的差额。外汇占款的减少直接反映了市场对人民币需求的意愿下降。三是跨境人民币结算量出现萎缩。2010年跨境贸易人民币结算试点以来，到2011年10月累计结算量已经达2.2万亿元。但是随着近期人民币贬值预期的上升，套利空间几近消弭，以套利为主要目的的那部分跨境人民币结算大大萎缩。2011年三季度的交易量比二季度萎缩了2%，是自跨境人民币结算试点以来首次出现下降。

　　与人民币需求下降形成对照的是，市场对美元需求上升。外管局公布数据已经显示，银行代客结售汇数据正在发生变化。2011年10月，银行代客结汇为1152.36亿美元，与前5个月平均在1350亿美元以上相比回落明显11月外管局数据显示，银行代客结汇为1289亿美元，代客售汇为1297亿美元。虽然看上去仅仅出现8亿美元的结售汇逆差，但这是该数据有记录以来首次逆差。特别是11月份中国仍有145.2亿美元的贸易顺差和87.57亿美元外商直接投资流入，而金融机构同期的外汇存款仅增加41.4亿美元。显然资本可能正在通过其他渠道流出中国。这种资本的流出首先还是市场需求的变化所致。而人民币和美元的市场供需的相对变化应该更多通过人民币对美元汇率反映出来。

　　此外，未来人民币汇率波动应更多反映国际汇市变化。汇率不仅反映本币，也必然反映相对应的外币。最近，美元(主要以美元指数为代表)本身汇率的走强，反映到人民币汇率就是相对价格的走低。汇率不仅仅只是本币的问题，也必然反映相对应的外币价格的问题。外币的价格变动对本币汇率的相对变动的作用是不应该被忽视、甚至轻视的。即在讨论人民币对美元汇率的时候，不能、也不可能忽视美元本身正在发生的价格变动。即使从“纯技术”的角度，美元加速升值或者贬值也可以成为“推动”人民币汇率升值或贬值的重要因素。事实上，2008年金融危机爆发初期的情况就很有代表性。由于市场担忧次贷危机发展的不确定性，2008年一季度，美元指数持续大幅下跌，直接“导致”人民币对美元的汇率大幅度升值4.06%。这种汇率“相对”变化在短期市场上十分平常。在人民币对美元出现连续触及交易下限，美元指数中权重最大的、也是对美元指数相对影响最大的欧元在欧债危机迟迟看不到解决前景的时候，市场选择一定是最现实的——不断看低欧元，从而相对提升美元指数，又相对使人民币对美元汇率走低。

　　短期来看，从对美元的市场需求看，国际市场持续动荡，欧债危机悬而未决，市场参与者对美元作为避险工具需求上升，导致全球美元短缺可能是大概率事件。另外，未来中国外贸形势会越来越严峻，再维持近10年的贸易顺差的可能性将十分小。更重要的是，在最近几个月所反映的贸易顺差仍存在，而外汇占款减少的事实也反映市场对外汇(美元)与本币(人民币)需求上出现了比较明显的分歧，这种分歧很可能加剧汇率的波动。但这是正常的波动，如果人民币汇率能够更多地反映市场供需与国际汇市的实际，就更能够体现人民币的市场价值和内在价值。(潘正彦）