汇丰银行:"去通胀”趋势渐显存准率或将再下调

　　中国经济2012年将如何发展？在最新发布的2012年全球经济展望报告中，汇丰银行总结了中国经济今年的三大特点：一是大的趋势从增长过热转为“去通胀”；二是经济增长动力明显放缓，并开始出现资本净流出格局；三是货币政策从紧缩转为以数量型宽松为主的相对放松，存款准备金率将进一步下调，而下一次存准率下调可能就在最近几周。

　　“去通胀”趋势日渐形成

　　用汇丰银行亚太经济研究联席主管屈宏斌的话说，中国经济日益开始出现“去通胀”的新趋势，这可以从最近几个月的经济数据中明显看出，经济已经从之前的“通胀上行、增长过热”态势发生转变。在这种改变的背后，是过去一年稳健货币政策的坚定推行，比如三次加息、六次上调存准率。法定存款准备金率一度达到21.5%的历史高位，堪称2001年以来最严厉的一轮货币紧缩。

　　“去通胀”趋势的一个最突出表现，就是CPI、PPI等各类通胀指标全面超预期快速回落。去年11月份的CPI和PPI分别创下14个月和两年来的新低。

　　除了物价水平下降，资产价格也出现下行，其中房地产行业的减速尤为突出。屈宏斌表示，随着通胀压力显著减轻，对于增长可能继续放缓的担忧成为各界主要的关注点。房地产市场走弱以及出口增速下滑，都可能继续拖累中国的GDP增速在第一季度进一步下降。而实体经济出现的加速下行苗头，也是“去通胀”新趋势的表现形式之一。

　　总的来说，汇丰认为，“去通胀”是介于通胀和通缩两者之间的物价下行趋势，但如果进一步发展，也有可能演变为通缩。

　　经济增长动力明显减弱

　　伴随着通胀降温的还有整体经济的增长放缓。汇丰指出，中国经济增长的动力已明显减弱：一方面，GDP增速逐季回落；另一方面，部分领先经济指标如汇丰制造业采购经理指数持续位于50以下的收缩区间，尽管萎缩幅度仍然轻微，但制造业生产活动的回落已经开始拖累就业指数。

　　在这样的大背景下，汇丰的经济学家认为，中国的政策也会做出及时调整，而实际上这样的调整已经开始。屈宏斌在报告中指出，温家宝总理去年10月赴温州调研实际上是政策转向宽松的开始，而更明确的信号是央行在上月5日意外下调存准率。

　　展望未来一段时间，汇丰认为，中国的货币政策已经从2011年的严厉、密集紧缩，转为以货币政策宽松的趋势为主，预计未来货币政策方面仍将有一系列的放松举措推出。

　　从银行间市场利率近期的走势来看，汇丰指出，流动性实际上已经相对两个月前明显宽松。考虑到通过公开市场操作央票回购来注入流动性空间相对有限、资本流出压力有所增大、广义货币供应增速保持在相对低位等因素，央行有需要也有更多的空间来加大宽松的力度。

　　汇丰预计，在上月5日下调存准率50个基点之后，未来六个月央行至少还会有三次降低存准率的动作，累计下调幅度可能达到150个基点，而最近一次下调的时间点，很可能会发生在几周之内。

　　内外两大主要风险共存

　　就货币政策的松动而言，汇丰预计数量型宽松仍将占主导，如M2的目标控制、新增贷款额度的制定等。在总量控制、宽松为主的货币政策基调下，微观层面的银行和企业预计都会感觉到流动性不那么紧。汇丰预计，利率水平可能要到今年下半年CPI降至3%以下之后才会考虑下调，预计为一次下调25基点。

　　当然，2012年中国经济也面临着诸多风险，总的来说主要有两方面：一是外部经济环境继续恶化所带来的对出口、外需的影响，二就是国内房地产市场“超调”的风险。

　　汇丰认为，房地产市场“超调”是需要特别关注而且有政策空间可以加以应对的一个风险。该行表示，目前中国的房地产调控已经取得阶段性成果，成交量和价格出现了拐点。

　　“适当幅度的市场调整有利于房地产行业的长期健康发展，目前以总量相对宽松的货币政策，配以坚持针对房地产市场的调控措施不放松，是合宜的政策组合。”汇丰的报告说，“但由于房地产价格具有一般资产价格的特性，涨跌都有可能出现超调的情况，因而也需要政策层面密切关注房地产市场可能发生的超调风险。”

　　汇丰表示，一旦出现超调，政策层面应出台有针对性的政策来应对，但在具体的政策工具方面，汇丰不主张运用货币政策这一总量政策来调整行业走势，以避免前期的调控成果付之东流。据上海证券报 记者 朱周良