港元兑人民币汇价首破8 专家拆解人民币升值迷局

　　近期，随着人民币对美元的再度升值，跟美元挂钩的港币也再次大幅贬值，港元对人民币现钞价首次跌破0.8元关口。每100元港币兑人民币的报价首次跌破80元大关。赴港“血拼”也成为网上讨论区的热门话题。

　　从投资者的角度来看，人民币兑美元从今年5月份以来出现了贬值，但9月份以来又出现快速升值，让很多人看不明白。本网特约大和资本市场香港有限公司中国研究主管及亚洲区首席经济学家孙明春博士点解人民币汇率波动原因。

　　人民币贬值有助于中国经济的平稳转型

　　孙明春：相对于人民币升值，我们认为贬值对中国是一件好事。因为贬值可以帮助中国在更小的失业压力下、更平稳地进行经济转型。如果国民收入保持过去十年的增长速度，劳动力成本上升将是中国在未来十年最大的挑战之一。假设GDP的实际年增速为8%、GDP价格平减指数每年均为3%、同时人民币每年升值4%，那么按美元计算，中国的名义GDP每5年就会翻一倍。据此推算，中国的人均GDP将从2011年的5430美元上升到2015年的9497美元。届时，中国无疑将失去在劳动力密集型制造业的竞争优势。由于中国有近1亿人在劳动密集型制造业就业，劳动力成本优势的迅速丧失会产生极大的失业压力。如果这一切都会在短短的5年里发生，中国很难把劳动密集型制造业所产生的剩余劳动力以及未来5年进一步城镇化所转移出来的农村剩余劳动力顺利转移到中高端制造业或者服务业；相反，我们估计结构性失业压力会在未来5年里迅速攀升。

　　以上分析表明，中国需要降低以美元计算的名义GDP增速，以赢得更长的转型时间。而人民币贬值可以降低以美元计算的名义GDP增速。这有助于减缓我国丧失劳动成本优势的速度，为经济结构转型赢得更长的时间。

　　对短期经济的担忧导致了2季度的贬值

　　孙明春：在我们看来，2季度的人民币贬值主要是由于对中国经济硬着陆、房地产价格泡沫破灭以及股市表现疲软等短期风险的担忧导致的。这些担忧引发了对人民币贬值的预期和对资本外流的担忧。一般而言，当经济主体认为一国货币将会贬值时，就会增加持有外币资产。事实上，我国国内居民和企业的外币存款从去年下半年起就出现了显著上升，仅今年2季度就增加了633亿美元。这一增长远远大于2季度外汇储备减少的幅度(112亿美元)。这说明这并不是真正的“热钱”流出，而是私人部门从人民币向外币的一个资产配置的转换。我们认为这种资产配置的转变是一件好事。私人部门的这种资产配置转换有助于减少我国外汇储备的增长压力和人民币升值的压力。事实上，这正是政府在过去5、6年一直倡导的“藏汇于民”的政策。

　　未来几年人民币仍面临升值压力

　　孙明春：虽然我们认为人民币贬值对中国经济的中长期发展是有益的，但由于2季度导致贬值的原因是周期性的，因此这种趋势只是暂时的。一旦周期性经济复苏开始，对人民币的贬值预期很可能会消失。届时，人民币汇率的变动将受到一些基本经济因素的影响而重拾升势。而这正是9月份以来人民币升值背后的最主要原因。

　　具体来讲，我们预计贸易和经常账户的盈余在未来几年将会不断收窄，但到2015年前仍存在盈余，对人民币而言仍是一个升值的推动力。直接投资方面，中国在2011年仍处于直接投资净流入的状态，净流入规模为1704亿美元。在未来几年，我国吸收的外商直接投资也仍将大于对外直接投资的规模，仍将面临大量的直接投资净流入。这将是人民币升值的又一推动因素。

　　结论：

　　孙明春认为，虽然我们认为人民币兑美元汇率贬值有助于减缓我国劳动力成本优势丧失的速度，降低由此所带来的失业压力，为中国经济转型提供更多的时间，但是我们估计近期的贬值只是暂时的。一旦周期性复苏开始，有关贬值的预期和担忧也将随之消失。此后，经济基本面因素将在人民币汇率走势中发挥主导作用。我们预计未来2-3年里，贸易、经常账户以及直接投资帐户都将保持盈余，支持人民币继续维持升值趋势。记者 李海元

　　专家简介：

　　孙明春 博士

　　孙明春博士现任大和资本市场香港有限公司中国研究主管及亚洲区首席经济学家，目前常驻香港。他曾就职于中国国家外汇管理局、美国资本第一公司、雷曼兄弟公司及野村证券，在宏观经济、政策和企业战略方面均有深入研究。

　　孙明春于2010年11月加入大和资本市场香港有限公司。之前，他于2008-2010年曾担任野村证券中国股票研究主管及中国首席经济学家。其间，孙博士带领野村中国股票研究团队在2010年《机构投资者》中国研究团队的年度评选中成功地从2009年的第10名跃升到第1名，孙博士本人也在中国经济学家的评选中排名第2位。加入大和以后，孙博士带领大和亚洲经济研究团队在2012年《机构投资者》亚洲经济研究团队的年度评选中成功地从2010年的第15名跃升到第8名，孙博士本人也在当年的亚洲经济学家的评选中排名第3位。

　　在2006年7月至2008年9月期间，他担任雷曼兄弟(亚洲)高级经济学家，主管大中华地区的经济研究。2002-2004年间就职于美国资本第一公司。1993-1999年间，就职于中国国家外汇管理局。

　　2007-2009年间，孙博士准确预测了中国经济的两个拐点。2007年底，他是最早准确预测中国经济急速下滑和明确指出产能过剩即将暴露的专家之一。2008年底，他又是率先发表中国经济上行及 “V型”复苏理论的人士之一。

　　孙明春目前为香港中国金融协会副主席、“中国金融40人论坛”成员、复旦大学经济学客座教授。他在2007年出版了一部英文学术专著《编织两边网络：网络平台竞争的制胜策略》，并在国际学术期刊上发表了数篇关于企业战略和经济学方面的学术论文。他还发表过关于人民币汇率的一部著作，并在《经济研究》等国内学术期刊上发表经济论文50多篇。

　　孙明春在美国斯坦福大学管理科学与工程系获得博士学位，主修经济和金融学。他还获得斯坦福大学经济工程系统专业的硕士学位，以及复旦大学的经济学学士学位。