华电集团囚徒困局：与华电能源关联交易被质疑

　　因与控股子公司华电能源(600726.SH)一笔关联交易被市场质疑，中国华电集团公司(下称“华电集团”)最近有点烦。

　　9月21日，华电能源发布有关股权受让资格确认公告，将动用自有资金购买母公司华电集团持有的三家电力企业股权，华电能源将为此支付11.7亿元现金。

　　上半年因煤炭价格高涨，华电能源净亏损1.49亿元。不愿具名的分析师称，无论是收购资产的评估价格还是现金支付的方式，都存在利益输送嫌疑。

　　更让华电集团感到烦心的是，上半年集团累计亏损已达4.5亿元。而年初，华电集团内定的全年盈利目标为25亿元。

　　利益输送指责和亏损的背后，是发电企业与煤炭企业价格博弈的尴尬。仅仅寄望于决策部门调高电价或资产腾挪，以华电集团为代表的电力企业很难走出囚徒困境。

　　亏损局面

　　此次华电能源获得的资产中，包括华电集团持有100%股权的黑龙江富拉尔基发电、15.28%股权的哈尔滨热电和1.6%股权的齐齐哈尔热电。该交易一个月前就在上海联合产权交易所挂牌。

　　上述不具名分析师称，三家公司资产账面总价67.2亿元，但评估值却高达80.1亿元。不仅如此，三家公司资产状况也堪忧，上半年三家公司利润分别为-761.23万元、-0.4亿元和0.15亿元。

　　普元林阳投资公司总经理王岩称，在类似的收购中，上市公司都会采用定向增发的模式，但华电能源的交易却要求全部现金支付。资料显示，截至6月30日，华电能源的货币资金仅有14.78亿元。

　　接近华电集团人士称，此次交易更多是为了消除与母公司在东北地区的同业竞争。8月19日，华电能源收到黑龙江证监局下发的责令改正决定书，指出华电能源存在同业竞争、股改承诺未履行等问题。

　　但曾经供职毕马威的审计人士则表示，此收购将缓解华电集团的亏损局面，至少在账面上做得好看一些。

　　实际上，华电集团的亏损从一季度就已开始。记者获得数据显示，一季度，华电集团累计亏损4.84亿元。旗下铁岭电厂、河北热电等四电厂亏损超1亿元，另有13家企业亏损超过5000万元。若剔除财政补贴收入，华电集团还将增加2个多亿的亏损。

　　今年3月份以来，市场煤炭价格开始逐步回升。这也直接导致发电企业成本压力加大。上半年，五大发电集团实现盈利的只有三家，利润总额最高的也不过22.74亿元。大唐、华电处于亏损状态。

　　寄望政策扭亏

　　2009年，华电集团销售收入突破1000亿元，实现利润20.9亿元，同比减亏增盈88.9亿元。当年五大电力集团实现利润总额为196.01亿元。

　　这份盈利答卷其实得益于，2009年11月国家调整电价。2008年，电力全行业亏损，其中五大发电集团亏损322亿元。“如果不调电价，去年也一样亏损。”上述接近华电人士称。

　　在半年工作会议上，华电集团总经理云公民强调，要在年初压缩预算基础上，将可控费用再压缩5.89亿元。同时要下大气力在电价、土地、财税、补贴等方面多想办法，加大政策争取力度。

　　华电国际(600027.SH)中报显示，公司上半年营业利润亏损2400万元，同比下降102.72%。而依靠政府补贴，公司实现利润总额6700万元，上半年华电国际获得的政府补助为7300万元。

　　对于长期亏损的发电企业，华电集团要求其从政策上找出路。对于争取到有利政策的单位和个人，集团将给予奖励。华电集团的内部口号是，能争取、拿到的政策一定要争取、拿到，切实把政策变成效益。

　　长期以来，“市场煤、计划电”的煤电衔接程序，已让发电企业习惯了，面临煤价上涨，就去寻找政策依靠。

　　行业定价的盈利困境

　　接下来的日子会更不好过。王岩告诉记者，上半年发电企业依靠社会用电量增速，消弭了煤价上涨带来的部分影响。但未来几月用电量大幅回落趋势已定。

　　天相投资报告显示，维持对2010年用电量增速将呈前高后低态势的判断，预计今年9至12月发电量增速或将趋于下滑。

　　但煤价并没有因此下降，上半年市场煤价比去年同期上涨100元/吨以上，重点合同煤价上涨约8%。为此，五大电力集团已向发改委递交报告，反映当前困境。其核心意见是，控制重点合同煤价随意上涨，再启煤电联动。

　　但王岩认为，发电集团要从根本上解决亏损问题，不能单纯依靠政策，否则只能在煤电博弈中陷入囚徒困境。

　　来自华电集团内部报告显示，华电成立以来，主要依靠负债新建方式拉动发展。燃煤机组比例过高，致使经营长期受制于煤。且公司在经济发达地区装机份额较少、煤炭自身产能小、新能源规模不大等一系列结构不合理是制约华电盈利能力的根本问题。

　　据了解，从去年开始，包括华电集团在内的五大电力集团开始进军煤炭领域，以摆脱对煤企的依赖。2010年华电集团计划要完成3100万吨的煤炭开工目标。但抢占煤炭资源并非易事。中国电力投资集团总经理陆启洲接受媒体采访就表示，发电企业涉足新领域，管理成本会上升，且电力集团进入煤炭领域较晚，拿到的资源都不是优质资源。

　　通过并购、整合调整风电、水电、火电的比例结构也增加了华电集团的资金压力，投资新能源风险也相对更高。按照集团的战略目标，每年资本金需求超100亿元。用于企业自身发展的资金积累有限。不仅如此，国资委强化了对企业的负债率监控，五大发电集团想要通过负债拓展并不现实。

　　海通证券分析报告称，短期内火电行业由于定价机制所带来的盈利扭曲，唯有等到上网电价彻底市场化定价才可能有所改变。姜雷