海通证券：建筑行业重点关注中大市值公司

　　我们维持对建筑行业“中性”评级，对于估值高企的子行业保持谨慎，重点关注具有估值优势的中市值股票；以1年或1年以上的时间跨度来看，估值低的大市值股票一定会有估值修复的机会，这个时间或许不会太久。

　　投资驱动建筑行业增长。FAI的增速2009年高达30.5%，2010年上半年仍保持在25%的增速。我们认为，从2-3年的时间周期来看，即使在“调结构”的经济模式下，对投资的依赖特性仍然很明显；未来几年仍维持“投资驱动型经济增长模式”。

　　挑选优秀建筑企业——寻找产业链中具有优势的公司、寻找“微笑曲线”的上扬线段，规避周期波动的风险。

　　一、在建筑业的产业链中，上游和下游的业态有较好的附加价值。这主要体现在设计、规划、融资及材料采购部门，容易获得较高的毛利率；单纯的建筑施工部门，毛利率水平要低得多；产业链的下游，承包企业能够通过延伸产业链，参与业主的项目运营维护等环节，获得更高的盈利提升。

　　二、关注新开工后续时滞的潜在影响。新开工项目对房屋建筑承包商的时滞最小，对钢结构公司有半年到一年的时滞，而对装饰承包上有1年左右的时滞。虽然现在的新开工项目情况很好，我们也要注意未来新开工项目波动对装饰、园林子行业的后续时滞影响。

　　部分公司已经进入估值的较高水平。子行业估值水平差异大，不同子行业的差距在前8个月进一步拉大，部分子行业——比如园林子行业在8月底相比沪深300的估值溢价率达到8.17倍，比创业板的估值溢价率也达到1.23倍；装饰子行业在8月底对比沪深300的溢价率也已经达到创业板的水平。

　　建筑行业子行业成长差异大。房屋建筑子行业受益于房地产新开工的增长；公路保持较高投资增速；水利水电受洪水灾害刺激，投资进一步增长；城市地铁有望成为增速最快的市场。装饰和园林子行业，具备类消费的行业属性，增长情景良好。

　　未来区域投资增长潜力来看，中部、西部的增速有望高于东部地区。在国家的区域振兴规划中，新疆自治区是未来投资的热点地区，有望在国家的政策支持下保持高速增长。

　　投资建议方面，未来重点关注的组合有两组。大市值组合：中国建筑、中国铁建、中国中铁；中市值组合：中材国际、隧道股份、东华科技、浦东建设、中铁二局。