银河证券：股市企稳反弹可期 系统性机会难觅

　　近期密集出台的紧缩政策，使升势正酣的A股市场遭遇“滑铁卢”。目前行政干预结合货币政策的紧缩措施还在持续，政策效果有待观察。我们认为A股市场的运行节奏已经改变，已从逐级上台阶进入区间震荡阶段，当前市场不存在系统性机会；但恐慌气氛集中宣泄后，市场有望短期企稳。投资策略上，可利用企稳反弹调整仓位和结构品种，若仓位过高可适度降低，从而保持操作的灵活性。品种方面，则要注意降低对政策敏感的上游周期类股票的比重，毕竟结构性机会主要还存在于下游消费类板块、战略性新兴产业，以及高成长的中小盘股。

　　内忧外患令A股遭遇滑铁卢

　　过去一周针对严峻通胀和流动性泛滥的管理措施密集出台，这表明中央政府抑制通胀的决心非常坚决。上周三国务院召开常务会议，强调要充分认识稳定市场价格的重要性和紧迫性，主要手段包括确保市场供应、完善补贴制度、增强调控针对性和严厉查处恶性炒作行为等四个方面，并在上周末出台了稳定物价的16条具体措施。央行方面则是将行政手段和市场化方式结合运行，一方面收紧信贷、限制境外人士在华购房，另一方面再次上调存款准备金率：上周五晚间央行宣布再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行本月内第二次提高存款准备金率，而这次距离上一次宣布上调存款准备金率仅隔9天。央行货币调整政策的节奏之快，突显其抑制物价、对冲流动性态度之坚定。在打击内幕交易方面，相关部门重拳出击，可能使部分违规炒作资金望风而逃，但长期来看这有利于A股市场的持续健康发展。

　　就在国内对流动性加强管理的同时，海外汇率市场也出现了波动。从9月到11月初的两个月间，受美国宽量化政策影响，美元出现了趋势性下跌，美元指数跌幅超过了8%；而进入11月份后爱尔兰再现债务问题，美元指数出现大幅反弹，最高涨幅超过4%。受此影响以美元计价的大宗商品近期出现了大幅下跌。

　　我们认为，此轮A股的断崖式下跌，主要是由国内紧缩政策和海外汇市、商品市场的波动所致。此前助推A股市场大幅上涨的内外因素——国内充沛的流动性和美元趋势性下跌出现了变数，之前领涨市场的有色、煤炭板块自然成为领跌品种。从11月12日的急跌算起，有色、煤炭行业的指数跌幅分别都在12%以上，不少个股跌幅更超过20%。而在周期股的带动下，防御股和成长股也未能幸免，A股各行业板块近期均出现了大幅跳水的走势，上证综指整数点位被连续击穿，并一度跌破年线，预计后市大盘在年线附近反复震荡。

　　短线或企稳 系统性机会仍难觅

　　在过去一周多的时间内，市场通过急速下跌宣泄了对紧缩政策的极度恐慌。目前，货币政策收紧已经成为了市场共识，需要讨论的只是紧缩的程度问题。我们认为货币政策的紧缩程度以及后续政策是否继续加力取决于已有政策对通胀压制的效果，年内最后两个月的CPI水平将是决定因素。短期来看，恐慌下跌后市场或将暂时企稳，但由于流动性收紧，A股市场难言系统性机会。

　　不过，鉴于经济工作会议召开在即，调结构仍将是主线。因而在投资机会方面，我们建议投资者暂时回避对政策敏感的上游品种，后市机会应仍存在于兼具防御性和受益经济转型的下游消费类板块、受益于政策红利的战略性新兴产业，以及高成长的中小盘股上。  中国银河证券研究部 策略小组