曹中铭：正日益被妖魔化的新股发行

　　从海普瑞成为“史上最贵新股”，到汤臣倍健创出创业板最高发行价格，再到新研股份等不断“惊艳”的表演，新股发行纪录正呈现出全面开花之势。在这一切的背后，是新股发行正日益被“妖魔化”的现实。

　　今年，新股发行市盈率表现出“两头高、中间低”的格局。以中小盘股为例，今年一季度首发上市的世纪鼎立、新宙邦、合康变频和三维丝的发行市盈率均超过百倍，81只中小盘新股平均发行市盈率达63.51倍。二季度和三季度由于受到市场行情的影响，发行市盈率明显回落，二季度83只中小盘股平均为56.81倍，三季度79只中小盘股平均为53.69倍。而四季度以来首发上市的68只新股，平均发行市盈率又上升至67.37倍。

　　纵观这些发行纪录的创造者，主要有如下共性：一是无论发行价格还是发行市盈率，都出现在中小盘股中，海普瑞如是，汤臣倍健如是，新研股份亦如是；二是发行市盈率纪录由创业板新股包揽；三是纪录的幕后推手主要是基金；四是发行市盈率都高于同行业公司或可比公司的平均估值水平；五是千篇一律都是“三高”发行。

　　新股创纪录发行，意味着其成长性被透支，更意味着投资风险被放大。如果按首日收盘价测算，今年四季度以来首发上市新股的平均市盈率已高达95.63倍。如此高的估值水平，不仅失去了投资价值，甚至连投机价值也基本丧失了。

　　新股“妖魔化”发行，挂牌上市后的高估值即是其后遗症，而所谓的“高成长性”、“竞争优势”、“行业地位”等则是支撑股价的因素。但是，自中国股市诞生20年来，有多少家上市公司真正具备“高成长性”呢？上市公司演绎的“一年绩优、二年绩平、三年绩差”游戏还少吗？

　　去年IPO新政实施以来，淡化了“窗口指导”的市场化发行，最终导致“三高”发行成为普遍现象。今年新股发行制度第二阶段改革启动后，我们没有看到发行市盈率更理性，发行价格更合理，“三高”发行反而愈演愈烈。从这个意义上说，进一步改革现行的新股发行制度已是时不我待。