中国股市2011年“十大猜想”(4)

　　猜想九 新三板扩容试点渐行渐近 做市商制度呼之欲出

　　据有关人士透露，新三板扩容试点方案已初步拟定，并已在2010年年底上报，上报的新三板方案中将放行个人投资者参与新三板市场投资，并引入做市商制度。

　　据悉，目前一些大型券商已开始有所行动，筹备或成立了场外市场交易部，积极备战新三板扩容。

　　另据了解，新三板将引入做市商制度，即券商可以作为特许交易商，不断向投资者报出某个股票的买卖价格，并在该价格上接受投资者的买卖要求，以券商的自有资金或股票与投资者进行交易。券商自己可以通过频繁买卖来维持市场的流动性，并通过报价差额实现利润。

　　受访专家指出，如果新三板引入做市商制度，能使券商发掘有潜力的企业，最大限度地发挥券商"承销+保荐"模式的优势。同时，通过开放自营业务，可增加券商参与做市商的动力。因此，与之前相比，对券商而言就不仅仅是一次性的保荐承销费用，而将是一项长期收入来源。

　　目前，新三板挂牌公司主要进行定向融资，通过主办券商向机构投资者推介，有意向的投资者以注资方式获得股权。但是，新三板与主板不同，主要服务于创新企业，这些企业的特点是风险和失败的概率较大。此前，由于交易制度、交易方式不尽完善，机构投资者对新三板普遍心存疑虑，市场交投清淡。

　　而解决新三板市场交投清淡的方法之一便是实行做市商制度，自有资金充足的券商具备成为首批做市商的优势。有关专家预计，首批试点做市商将以"有代办系统主办资格且至少已推荐一家公司挂牌"为基本门槛。

　　目前，全国106家券商中已有40家拥有新三板业务资格。推荐中关村园区企业挂牌新三板最多的3家券商分别是申银万国、国信证券和国泰君安。

　　猜想十 阳光私募信托账户重开

　　自2009年7月阳光私募在信托公司开设信托账户被停止以来，已近1年半。

　　一方面，此前阳光私募基金迅速发展、新产品发行数量创新高的局面被迅速“扼杀”，阳光私募信托模式的发展陷入“无米之炊”的困境，发行数量骤降。另一方面，迫于生存和发展的压力，国内信托界和私募界乱象丛生：信托账户高价叫卖、TOT模式和合伙制基金在制度尚不完善的情况下尴尬“试水”。

　　原《证券投资基金法》起草工作小组组长王连洲表示，限制阳光私募信托模式的发展，导致这一模式发展的停滞，必然又会使私募基金重新走向以往的“灰色私募”，给监管制造困难。

　　由于开设信托账户被停止已近1年半，严重制约了国内私募基金的发展，到2011年7月，“停开”的时间将达到两年，目前私募基金乱象丛生的局面或在政策层面引起重视。

　　全国人大财经委副主任委员吴晓灵在2010年初曾表示，在立法方面给予管理私募基金的管理公司及其募集的私募基金合法的法规地位是当务之急，对私募基金的监管应采取备案制。

　　至2010年12月再次谈到《证券投资基金法》的修改时，吴晓灵对媒体表示：“(基金法修改)为了避免因监管分工而影响法律的出台，对公募基金监管问题没有争议的会明确规定，对私募基金监管有争议的地方，在法律当中不做明确规定，由国务院另行规定。这样就可以把大家的注意力都集中在市场行为的规范上面，而不是在监管分工方面”。

　　伴随着基金法修改等一系列因素的演进，至2011年阳光私募基金信托账户重开值得期待。

　　在2011年，中国股市首先要面对的一个问题，就是通胀和紧缩政策的对抗。这轮通胀的成因比较多样化，既有货币超发因素(全球为挽救金融危机而印钞的后遗症)，又有要素价格上涨因素(劳动力成本和土地价格上涨)，还有供给失衡因素(棉花、白糖等农产品存在供需缺口)。其中货币超发和要素价格上涨对通胀的影响可能更为明显。因此，明年的通胀形势不容乐观，这也是为什么去年四季度中国央行如此高密度地出台紧缩政策的原因。

　　紧缩政策的节奏将在很大程度上影响今年中国股市的起伏。在紧缩政策节奏变化的同时，经济基本面也可能随之变化。目前市场越来越担忧滞胀形势的加重，这一点也是中国政府的顾虑之一。中央经济工作会议上提出的“积极稳健、审慎灵活”这八字方针，就意味着经济增速和通胀压力的难以协调，而且基本上流露出了一种中庸的味道。这或许意味着明年的政策总体上不会太紧也不会太松，或许是阶段性的从紧和阶段性的放松，这也就增加了中国股市的不确定性。

　　如果今年早期中国央行仍高密度出台紧缩政策，则在上半年A股市场很可能表现的乏善可陈。然而，这种假设的高密度调控对经济会有显著的负面影响，因此不排除后续政策会有所放松，届时股市可能会迎来转机，但经济受损会抑制市场的上行空间。

　　如果今年早期的紧缩政策显得比较放松，则在此期间A股的市场环境会好于去年四季度，但由此埋下的通胀隐患很可能从下半年开始发力，后续需要更大力度的紧缩政策来抑制通胀，则股市可能面临较大的压力。

　　无论是哪种假设，今年中国股市总体上都可能呈现出一种震荡态势，投资机会只可能阶段性的出现，而且还可能是结构性的出现。

　　总体来看，无论是整体的起伏，还是板块的表现，2011年中国股市面临较大的不确定性。在这样的情况下，其实并不太适合做出一个固执的中期判断，不如相机而动，跟随政策和经济变化一同“积极稳健、审慎灵活”。可以预想，面对诸多不确定性，2011年中国股市很可能趋于“短视化、功利化、情绪化”。