券商：信贷供需趋紧 银行股“强于大市”

　　央行日前公布2010年12月金融数据，新增人民币贷款、存款分别为4807亿元和9449亿元;M1和M2同比增速分别为21.2%和19.7%。

　　我们认为，央行未来可能继续实施偏紧的调控措施，预计2011年M2增速或将降至16%左右。具体到一季度而言，通胀压力较大，央行可能在春节这一时间窗口上加大公开市场操作、调整准备金率以及加息等等。

　　实体企业贷款需求依旧旺盛、信贷供需矛盾加剧下贷款收益率有望显著提升。

　　2010年下半年表外资产转回以及信贷需求强劲导致信贷增长略超目标额度:12月新增人民币贷款4807亿元，比去年同期多增1008亿元;全年新增贷款7.95万亿元，截至12月末人民币贷款余额47.9万亿元。尽管2010年末信贷需求被压制、新年信贷投放的意向性协议以及年初早放贷早获益的投放冲动，都对2011年初的信贷投放形成正向冲击，但是我们判断在更加复杂的监管环境以及政策目标取舍中，2011年1月份并不会出现信贷井喷现象，预计2011年1月份信贷增长8000亿-10000亿元。全年来看，实体企业贷款需求依旧强劲，而央行差别准备金政策以及银监会持续贷存比控制背景下，预计2011年信贷增长7万亿-7.5万亿元;预计全年将更加均衡投放，而在信贷供需偏紧格局下银行议价能力将显著增强，利好贷款收益率提升。

　　持续贷存比管理下银行加大存款资源争夺，预计2011年全年存款增长10万亿-11万亿元，或将导致存款成本趋势性上升。

　　推测年末财政支出加大下财政存款减少，而年末银行时点数考核背景下大幅度吸存:12月人民币存款增加9449亿元，前12月新增存款12.05万亿元，截至12月末人民币存款余额近71.8万亿元。按照2011年7万亿-7.5万亿元的信贷投放规模，如果保持目前行业平均67%的贷存比水平，则2011年新增人民币存款将达到10万亿-11万亿元的规模，较2010年末增长约14%-15%。2001年至今，Q1/Q2/Q3/Q4存款平均分布比例为33%/30%/20%/15%，按照这一分布比例假设，以10万亿-11万亿元的存款规模测算，一季度存款增长量约3.3万亿-3.6万亿元，较去年同期下降11%-18%。2011年争夺存款资源成为行业焦点问题，或将导致存款成本趋势性上升。

　　维持银行业“强于大市”评级。银行股投资在悲观监管预期与估值优势中博弈，看好主动定价管理能力强和具备业绩释放动力的银行，推荐南京银行、招商银行、民生银行和农行。

　　央行差别准备金政策、银监会审慎监管思路可能导致投资者对于银行资本、放贷、经营行为以及资产质量产生悲观预期，进而影响资本市场表现。另一方面，信贷供需趋紧下行业呈现量缓价升特征，收入增长确定性强而估值持续低位，估值防御价值显著。看好主动定价管理能力强和具备业绩释放动力的银行。

　　(中信证券 朱琰 肖斐斐)