紧缩政策加码 难言利空出尽

　　上周多空双方围绕半年线展开激烈争夺，最终空方占优，大盘最终勉强站在了半年线2790点之上，但是2800点整数关口已经失守。虽然地产、银行等权重股板块反复活跃，但是市场仍然无法由弱转强。从基本面因素看，连续的货币紧缩政策已经形成了累积效应，流动性趋紧制约了股市的上涨；从市场原因看，风格转换并没有得到市场的认同，权重股反弹并不具备持续性。上周五中国人民银行决定，从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，标志着2011年货币紧缩继续。对此，市场将如何反应存在一丝悬念。笔者认为，春节前货币政策仍然存在紧缩可能，A股春节前仍以弱势震荡为主，建议投资者保持谨慎观望。具体分析，可以从以下几个方面论述。

　　首先，上调存款准备金率符合市场预期，但不能理解为利空出尽。上周五央行宣布上调存款准备金率并未超出市场预期，根据央行公布的数据显示，2010年中国人民币新增贷款7.95万亿人民币，超出了央行设定的7.5万亿人民币贷款额度。同时也有消息称，2011年第一周中国人民币新增贷款数额约为5000亿人民币。短期新增贷款井喷势必引发央行采取调控政策，除了公开市场操作之外，上调存款准备金率符合市场预期，预计会冻结3500亿元资金，一次性影响不大，但是累积效应不容忽视。从股市反应看，虽然符合市场预期，但是并不能理解为利空出尽。从通胀形势看，12月份CPI可能回落至4.5%左右，但是受到农产品价格上涨以及气候、春节、基数效应等系列因素影响，一、二月份通胀压力有可能继续加大，因此从抑制通胀的角度考虑，加息的可能性仍然较大。所以，在没有通胀压力舒缓的背景下，股市难有起色。从历史经验证明，通胀无牛市是有内在合理性的。

　　其次，权重股全面上涨条件尚不具备，题材股高估值仍有待进一步化解。近期地产、银行等权重股轮番启动，大有风格转换的趋势。仔细分析权重股上涨的动力，主要来自于年报之前的低估值修复。虽然2010年连续出台了两轮调控措施，但地产行业整体仍然景气依旧，万科、金地等多家一线地产股估值处于历史低位，因此产生阶段性年报行情具有内在的合理性。但是新年过后，房产税的试点将会加大行业前景变数，行业拐点随时都有可能出现，因此股价不具备持续上涨的可能。另外，银行股估值也处于历史低位，但是连续七次上调存款准备金率将会对银行的业绩形成一定负面影响。可以说，地产、银行的估值修复行情仍然是局部反弹而已。与此同时，中小市值高估值个股价值回归仍在进行中，修复过去一年的严重高估值溢价。短期有类似吉峰农机等高送转题材支持，但是仍属个股行为，整体价值回归仍未结束。

　　从大盘近期走势看，上调存款准备金率将会对大盘造成冲击，半年线终将失守。缩量、震荡、寻求支撑可能是节前市场运行的主要特征。沪市已经连续多个交易日成交徘徊在千亿以下，深市也下降至六七百亿。如此低迷的成交量不支持权重股的持续上涨，更不支持市场热点的全面爆发，权重股上涨的代价就是中小市值题材股的跳水。如果短期受到上调存款准备金率影响，半年线失守，下一支撑位很有可能测试去年国庆节的向上跳空缺口，即2650点附近。

　　在操作策略上，防御依然是最佳投资策略。在年报行情方面，可以重点关注连续放量的房地产板块，如果周一出现大幅低开，一线地产股仍然具备短期投资机会。银行股虽然估值偏低，但是反弹可能性不大。题材股方面，虽然高铁板块一枝独秀，但是很难蔓延到其他政策受益板块，投资者仍然需要见好就收。展望节后走势，如果通胀得到有效控制，市场行情展开，中小盘个股仍然是投资首选，投资者可以利用操作空挡期研究“十二五”政策导向，备战春节之后的行情。 (长城证券 张勇）